巴菲特不買周期股?——巴菲特曾買入中石油、溢價(jià)收購(gòu)路博潤(rùn)。

巴菲特不買帶窩輪的股票?——巴菲特?fù)碛蠳ETJET、買入比亞迪。

巴菲特不買科技股?——巴菲特買入英特爾，并在IBM創(chuàng)新高之際重倉(cāng)買入。

那些迷信巴菲特并根據(jù)巴菲特多年持股現(xiàn)象歸納“價(jià)值投資真理”的人們，是否又要修正“教義”了?

巴菲特這次買入IBM，很有意思，有三個(gè)看點(diǎn)：高價(jià)、科技、重倉(cāng)。其背后的投資邏輯是什么?

先來(lái)看IBM的基本面。IBM研發(fā)能力強(qiáng)，在服務(wù)和軟件方面擁有1.5萬(wàn)項(xiàng)專利。2010年全球收入總額評(píng)出的應(yīng)用程序基礎(chǔ)設(shè)施和中間件軟件細(xì)分市場(chǎng)份額報(bào)告中，IBM再次榮登榜首，以32.6%的市場(chǎng)份額位居全球軟件供應(yīng)商之首。而且通過(guò)收購(gòu)活動(dòng)拓展IBM在全球的業(yè)務(wù)覆蓋，提升業(yè)務(wù)服務(wù)及競(jìng)爭(zhēng)力。從2011年至2015年，IBM計(jì)劃投入200億美元用于收購(gòu)。

其管理層執(zhí)行力強(qiáng)，關(guān)注股東利益。IBM經(jīng)常派息、回購(gòu)，自2003年以來(lái)，IBM已經(jīng)支出了超過(guò)1000億美元用于支付股息和股票回購(gòu)，巴菲特非常注重這一點(diǎn)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，IBM的PB為10倍，ROE為66%，說(shuō)明公司是“小投入、大產(chǎn)出”;毛利率約為40%，凈利率約為15%，對(duì)大型公司來(lái)說(shuō)已經(jīng)非常不錯(cuò)了。

目前經(jīng)濟(jì)處于緩慢復(fù)蘇階段，企業(yè)壓縮成本動(dòng)力強(qiáng)，IT支出處于壓縮階段;一旦經(jīng)濟(jì)繁榮，因企業(yè)恢復(fù)支出、翻新IT設(shè)備或擴(kuò)張，IT支出將出現(xiàn)反彈、恢復(fù)乃至增長(zhǎng)。

而且，IT業(yè)新一輪基礎(chǔ)建設(shè)升級(jí)——云計(jì)算開始增加投資，IBM作為行業(yè)龍頭自然收益。IBM上任CEO彭明盛曾表示，從2010年至2015年，將通過(guò)云計(jì)算和商業(yè)分析等業(yè)務(wù)為公司增加200億美元的營(yíng)收。而新任CEO羅曼提也明確表示，將繼續(xù)執(zhí)行該路線圖。

IBM目前股價(jià)187美元，每股凈資產(chǎn)為18.6美元。2011年預(yù)估EPS為13美元，動(dòng)態(tài)PE為14倍。2008年—2010年EPS分別為9美元、10美元和7.5美元，可見在2008年金融危機(jī)時(shí)，其盈利波動(dòng)并沒有大起大落，非常穩(wěn)定，而今后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是大概率事件，因此可以假定今后IBM最壞年份EPS應(yīng)在10美元以上，中值為15美元，而IBM計(jì)劃到2015年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到至少每股20美元，給予合理的15倍PE，預(yù)期2015年IBM股價(jià)將在300美元以上。另外，IBM年派息目前約為3美元左右，預(yù)計(jì)2015年度派息將至少超過(guò)4美元。

巴菲特在三季度買入IBM，推測(cè)其成本約為每股170美元，此項(xiàng)投資可以預(yù)期在4年時(shí)間中獲取翻倍收益。股價(jià)年增長(zhǎng)率約為18%，年派息率至少為1.5%，最終年復(fù)合回報(bào)率約為20%左右。在一個(gè)大額投資中能穩(wěn)定獲取20%的年回報(bào)率是很少見的。

巴菲特也說(shuō)過(guò)，他能接受的目標(biāo)投資回報(bào)率底限為15%。

假如經(jīng)濟(jì)沒有復(fù)蘇，IBM沒有成長(zhǎng)或者成長(zhǎng)未達(dá)預(yù)期，未來(lái)幾年IBM中值EPS約為15美元，給予10-15倍PE估值，IBM合理股價(jià)在150-225美元之間。巴菲特可能有10%的概率虧損10%。

此次巴菲特投資IBM的邏輯跟2003年投資中石油有異曲同工之妙，當(dāng)時(shí)巴菲特下注的是中國(guó)加入WTO后的經(jīng)濟(jì)繁榮和石油價(jià)格上漲，中石油將受益于產(chǎn)品的量?jī)r(jià)齊升，因中石油是周期股，8倍PE、6%的派息率給當(dāng)時(shí)的買入價(jià)提供了較高的安全邊際;而今買入IBM是下注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的IT支出反彈和新一輪IT基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)——云計(jì)算，因IBM的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式和業(yè)務(wù)的弱周期性，此次付出價(jià)格較高。這符合巴菲特所說(shuō)的，“用一般的價(jià)格購(gòu)買非同一般的企業(yè)。”

為什么巴菲特會(huì)在這個(gè)時(shí)候買?

個(gè)人推測(cè)，可能他已經(jīng)看到，IT業(yè)日益成為成熟行業(yè)，經(jīng)過(guò)幾輪沉浮之后，一些企業(yè)已經(jīng)確立了牢固的市場(chǎng)地位和商業(yè)模式，2008年全球金融危機(jī)又再一次成為這些企業(yè)的“困難測(cè)試劑”，優(yōu)秀企業(yè)的良好表現(xiàn)自然會(huì)引起巴菲特的注意，而此次歐債危機(jī)來(lái)臨、全球金融市場(chǎng)震蕩之時(shí)，巴菲特便毅然入市了。

但是，巴菲特為什么沒有買科技股龍頭老大蘋果和微軟?而中國(guó)有哪些IT企業(yè)將受益于IT支出反彈和大規(guī)模云計(jì)算投資?值得思考。