2013年地理信息開發(fā)者大會(huì)(英文簡稱：WGDC)在于5月15日在北京開幕，該大會(huì)被業(yè)界稱為地理信息領(lǐng)域最具規(guī)模、最具實(shí)戰(zhàn)性的頂級(jí)開發(fā)者盛會(huì)。

WGDC已在2012年成功舉辦一屆，兩天參會(huì)人數(shù)達(dá)3080人，參會(huì)人員全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，60余位重量級(jí)嘉賓齊聚一堂，40余場主題演講精彩呈現(xiàn)，30余家名企現(xiàn)場展示，無疑是一場業(yè)內(nèi)前所未有的技術(shù)創(chuàng)新盛會(huì)。

據(jù)悉，今年大會(huì)除常規(guī)的互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、北斗等新興技術(shù)展示外，“三維實(shí)景”成為新亮點(diǎn)。大會(huì)將開辟三維實(shí)景論壇，邀請(qǐng)北大、微軟亞洲 研究所、天下圖、Astrium、立得空間等嘉賓共同參與討論，涵蓋可視化分析、空間信息獲取、傾斜攝影測量、街景、三維建模等熱點(diǎn)論題。

外國科技巨頭關(guān)于三維實(shí)景技術(shù)的爭奪早已經(jīng)白熱化。谷歌最先在Google Earth軟件中測試3D地圖，并于2007年推出谷歌街景;其后微軟研究院推出必應(yīng)街景對(duì)抗谷歌街景。蘋果在去年9月放棄使用谷歌地圖后，近日接連申請(qǐng) 了兩份專利，為開發(fā)自己的街景產(chǎn)品鋪路。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股地理信息產(chǎn)業(yè)上市公司包括導(dǎo)航硬件和服務(wù)的提供商合眾思?jí)选⒈倍沸峭ā⑷A力創(chuàng)通、中海達(dá)、國騰電子和海格通信等;還有國產(chǎn)GIS平臺(tái)提供商超圖軟件;電子地圖、互聯(lián)網(wǎng)地圖提供商四維圖新和數(shù)字城市建設(shè)者數(shù)字政通等。

分析認(rèn)為，上市公司中，由合眾思?jí)汛蛟斓?ldquo;中國位置”云平臺(tái)能覆蓋到社會(huì)的各個(gè)角落，首次實(shí)現(xiàn)跨平臺(tái)、跨網(wǎng)絡(luò)、跨行業(yè)的位置云典型技術(shù)，并應(yīng)用 于公共安全、救災(zāi)減災(zāi)、交通運(yùn)輸、物聯(lián)網(wǎng)等多領(lǐng)域；四維圖新是中國第一家擁有完整高端導(dǎo)航地圖技術(shù)并已經(jīng)推出商品化高端導(dǎo)航電子地圖的企業(yè)，其地圖產(chǎn)品已 覆蓋了全國31個(gè)省200多個(gè)城市，GPS手機(jī)地圖市場占有率超過68%。

合眾思?jí)眩憾?云兩翼漸豐

2013-03-05 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投研究員：戴春榮 徐荃子

調(diào)研目的合眾思?jí)呀谂c中關(guān)村空間與中關(guān)村空間信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟相關(guān)企業(yè)共同投資設(shè)立合資公司承擔(dān)北京北斗導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)公共平臺(tái)項(xiàng)目;此 外還投入不超過2000萬美元收購Hemisphere部分資產(chǎn)和權(quán)益，受到市場廣泛關(guān)注。我們重點(diǎn)就投資者關(guān)心的以上2個(gè)事項(xiàng)及公司2013年的發(fā)展計(jì) 劃，與公司董事長和董秘等進(jìn)行了深入交流。

調(diào)研結(jié)論衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)品專業(yè)公司加強(qiáng)“云+端”建設(shè)公司是衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)品專業(yè)公司，一直從事衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，業(yè) 務(wù)涵蓋專業(yè)應(yīng)用和大眾消費(fèi)兩大領(lǐng)域。專業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品包括GIS數(shù)據(jù)采集產(chǎn)品、高精度測量產(chǎn)品、系統(tǒng)產(chǎn)品和車載導(dǎo)航產(chǎn)品中的車輛監(jiān)控調(diào)度產(chǎn)品，大眾消費(fèi)產(chǎn)品主 要為車載導(dǎo)航產(chǎn)品中的PND產(chǎn)品。公司GIS數(shù)據(jù)采集產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率穩(wěn)居行業(yè)首位，車載導(dǎo)航方面公司過去曾是美國佳明(Gamin)公司在國內(nèi)的代理 商，近幾年逐步完成轉(zhuǎn)型。

在公司產(chǎn)品中，GIS數(shù)據(jù)采集產(chǎn)品對(duì)收入貢獻(xiàn)最大，2012年上半年此業(yè)務(wù)收入占到公司總收入的45%，此外車載導(dǎo)航產(chǎn)品占總收入18%，空間數(shù)據(jù)產(chǎn)品和系統(tǒng)產(chǎn)品均占總收入的10%左右。

2011年下半年“中國位置”投入使用，位置服務(wù)對(duì)公司貢獻(xiàn)收入。

由于專業(yè)市場中政府采購項(xiàng)目的減少，造成需求下降較為嚴(yán)重，從而影響了“集思寶”GIS專業(yè)數(shù)據(jù)采集產(chǎn)品和系統(tǒng)產(chǎn)品的銷售收入;大眾導(dǎo)航市場的 激烈競爭也造成了公司PND產(chǎn)品價(jià)格的下降，與2011年相比公司整體收入大幅減少。而且從2011年起公司進(jìn)行多項(xiàng)投資(如“中國位置”運(yùn)營服務(wù)平臺(tái)原 型系統(tǒng)、智能交通與電子地圖服務(wù)、云GIS平臺(tái)軟件系統(tǒng)開發(fā)等)，項(xiàng)目費(fèi)用大幅增加，但目前各項(xiàng)目均處于建設(shè)階段，尚未得到明顯收益，預(yù)計(jì)公司2012年 全年虧損5000-6000萬元。

2013年公司為了扭轉(zhuǎn)虧損局面，將立足自身的終端產(chǎn)品競爭優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)“端”和“云”兩個(gè)方向的建設(shè)：終“端”產(chǎn)品方面，公司通過收購 Hemisphere向芯、板上游延伸，重點(diǎn)發(fā)展高精度板卡;“云”業(yè)務(wù)方面公司將通過做好北斗導(dǎo)航服務(wù)平臺(tái)，并拓展行業(yè)應(yīng)用服務(wù)領(lǐng)域。

收購Hemisphere獲得技術(shù)、市場渠道優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)公司終“端”產(chǎn)品發(fā)展公司在終端產(chǎn)品市場具備一定優(yōu)勢(shì)，但之前其使用的芯片和模塊基本均 為外購，公司板卡供貨商主要為全球前三大芯片企業(yè)：Trimble、Novatel和Hemisphere，其中從Hemisphere采購的比例超過 50%。在北斗終端產(chǎn)品中，芯片和模板技術(shù)含量較高，在總成本中占比較大，公司在原先具備較強(qiáng)終端制造能力的情況下，積極向芯片、模板環(huán)節(jié)進(jìn)一步拓展，打 通整體產(chǎn)業(yè)鏈。為此，公司通過收購Hemisphere提高其技術(shù)和市場能力。

Hemisphere是從事研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)(GNSS)相關(guān)產(chǎn)品的提供商，擁有基于全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的導(dǎo)航與定位技 術(shù)、精密機(jī)械引導(dǎo)技術(shù)、自動(dòng)駕駛和變量控制技術(shù)等核心技術(shù)成果，以及豐富的產(chǎn)品線和70多項(xiàng)專利，主要業(yè)務(wù)包括高精度產(chǎn)品和精細(xì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)品兩部分，其高精度 板卡及測向產(chǎn)品市場占有率位列全球三甲之列，在精細(xì)農(nóng)業(yè)市場上也有全球知名的優(yōu)勢(shì)。

公司2月4日發(fā)布公告稱，投入不超過2000萬美元收購Hemisphere的部分資產(chǎn)和權(quán)益。本次公司收購Hemisphere的資產(chǎn)中包括 30多名技術(shù)人員，以及30多項(xiàng)專利的合作授權(quán)。此外，公司還獲得了Hemisphere的銷售渠道，將有利于公司產(chǎn)品在國內(nèi)和國際上的銷售。

值得注意的是，公司收購Hemisphere后對(duì)管理層進(jìn)行了調(diào)整，從Novatel、TCL引進(jìn)多位行業(yè)領(lǐng)軍人物擔(dān)任新公司的總經(jīng)理、技術(shù)顧問等高層管理職位，Hemisphere的發(fā)展前景值得期待。

公司對(duì)Hemisphere的收購還需要通過雙方國家政府及相關(guān)部門的審批，預(yù)計(jì)2013年年中能夠完成收購工作，如果順利，或可在2013年作為投資收益并入報(bào)表，提高公司業(yè)績。

北斗星通：國防行業(yè)成為新的利潤增長點(diǎn)

2013-03-01 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東興證券研究員：王明德

事件：

公司發(fā)布年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.70億元，較上年同期增長17%;實(shí)現(xiàn)凈利潤5599.94萬元，較上年同期增加46%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤4611萬元，較上年同期增加21%。

評(píng)論：

高精度應(yīng)用業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升。由于公司開拓了新客戶并且開發(fā)了光電導(dǎo)航產(chǎn)品，高精度應(yīng)用行業(yè)業(yè)務(wù)一改頹勢(shì)，毛利率企穩(wěn)，并且2012年收入達(dá)到1.58億元，較2011年上漲32.93%。

國防業(yè)務(wù)成為新的利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)。公司國防業(yè)務(wù)2012年收入1.35億元，雖然收入僅同比增長10%，但是毛利率提升7.8個(gè)百分點(diǎn)，另外公司從 事國防業(yè)務(wù)的子公司航天視通光電導(dǎo)航和星箭長空測控技術(shù)公司2012年凈利潤分別同比增長3.8倍和17.2倍。目前公司國防行業(yè)庫存量增加 35.06%，我們預(yù)計(jì)2013年公司國防業(yè)務(wù)將快速增長，并且凈利潤有望大幅增加。

汽車電子收入增長迅速，但是利潤有所下滑。汽車電子與導(dǎo)航業(yè)務(wù)后裝市場快速發(fā)展穩(wěn)定，宿遷汽車項(xiàng)目第一期已經(jīng)建設(shè)完成，年產(chǎn)10萬臺(tái)汽車終端， 公司已經(jīng)形成了“前裝+后裝+出口”的汽車電子業(yè)務(wù)模式。深圳徐港擴(kuò)大銷售市場，出口業(yè)務(wù)保持了較快增長，因此公司汽車電子行業(yè)銷售額同比增長 42.70%，但是由于汽車電子行業(yè)競爭較為激烈以及公司費(fèi)用上升，深圳徐港電子凈利潤下降13.8%。

海洋與漁業(yè)收入和毛利率下降，我們預(yù)計(jì)今年將得到改善。由于環(huán)渤海市場拓展低于預(yù)期，公司采取了收縮措施，規(guī)避了部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，因此2012年 公司海洋漁業(yè)收入僅為5678.6萬元，同比減少15%，而且從事海洋漁業(yè)服務(wù)的北斗星通信息服務(wù)有限公司凈利潤也出現(xiàn)了較快下滑。但是我們認(rèn)為隨著新市 場的開拓，公司海洋漁業(yè)業(yè)務(wù)依舊是公司的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。

芯片業(yè)務(wù)壓力較大，但公司及時(shí)轉(zhuǎn)變思路，我們預(yù)計(jì)芯片業(yè)務(wù)將會(huì)改善。2012年由于北斗市場并未真正打開，加之由于和芯星通人力成本和研發(fā)費(fèi)用 較高，因此公司芯片業(yè)務(wù)虧損較多。但是公司對(duì)芯片業(yè)務(wù)進(jìn)行了再定位，優(yōu)先開發(fā)北斗專業(yè)產(chǎn)品，積極推動(dòng)芯片業(yè)務(wù)的市場化對(duì)接，我們認(rèn)為隨著北斗導(dǎo)航系統(tǒng)正式 提供服務(wù)，北斗市場將真正釋放，今年公司芯片業(yè)務(wù)將逐漸恢復(fù)。

業(yè)務(wù)展望北斗導(dǎo)航系統(tǒng)正式提供服務(wù)，軍用導(dǎo)航業(yè)務(wù)將爆發(fā)。北斗導(dǎo)航系統(tǒng)已經(jīng)正式提供服務(wù)，國防市場將首先爆發(fā)，而公司已經(jīng)形成北斗導(dǎo)航+慣性導(dǎo) 航+光電導(dǎo)航產(chǎn)品體系。北斗導(dǎo)航方面，公司為軍隊(duì)提供導(dǎo)航終端和指揮系統(tǒng)，并且已經(jīng)獲得了北斗軍碼，將增強(qiáng)公司在北斗軍用市場競爭力;慣性導(dǎo)航業(yè)務(wù)方面， 星箭長空運(yùn)行穩(wěn)定，慣性導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)基地已經(jīng)建設(shè)完成并投產(chǎn);光電導(dǎo)航業(yè)務(wù)目前以高端產(chǎn)品為主，公司計(jì)劃開發(fā)中低端光電產(chǎn)品，以拓展光電導(dǎo)航市場。因此我們認(rèn) 為公司軍用導(dǎo)航業(yè)務(wù)將得到爆發(fā)式增長。

盈利預(yù)測與投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為0.33元、041元和0.52元，對(duì)應(yīng)PE為107倍、87倍和68倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

華力創(chuàng)通：費(fèi)用依舊有壓力 增持評(píng)級(jí)

2013-04-25 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投 研究員：呂江峰 劉澤晶

事件公司公布2013年一季報(bào)2013年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6727.02萬元，與去年基本持平;歸屬于上市公司股東的凈利潤797.33萬元，比上年同期增長6.57%。

簡評(píng)公司逐步走出低谷公司2013年一季度收入與上年同期基本持平，凈利潤同比增長6.57%，相比2012年的業(yè)績已有明顯好轉(zhuǎn)，業(yè)績好轉(zhuǎn)的 主要原因是一季度公司確認(rèn)了一千多萬的政府補(bǔ)貼。公司在保持傳統(tǒng)仿真業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，還將大力發(fā)展北斗芯片，模組，終端等業(yè)務(wù)。

費(fèi)用壓力依然存在一季度公司管理費(fèi)用3,043.78萬元，同比增加49.54%，增速依然較高，主要因?yàn)樽庸狙邪l(fā)投入較大。公司從去年起， 在北斗領(lǐng)域有較大投入，人員數(shù)量也有一定幅度的提高，從一季度的費(fèi)用情況看，公司依然處于投入期，我們判斷隨著投入的持續(xù)增加，北斗相關(guān)領(lǐng)域的收入還會(huì)大 幅增加。同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款達(dá)到16,741.51萬元，應(yīng)收賬款占比較大，雖然公司客戶信用狀況良好，但公司出于謹(jǐn)慎還是計(jì)提了200萬的壞帳損失。

北斗今年將是公司亮點(diǎn)公司去年北斗相關(guān)收入的增速接近70%，達(dá)到4248萬元，今年北斗行業(yè)應(yīng)用將有望快速啟動(dòng)，公司目前在北斗領(lǐng)域已基本完 成布局，產(chǎn)品涉及面廣，包括導(dǎo)航模擬器，北斗/GPS兼容的芯片，導(dǎo)航天線，硅微陀螺儀等，隨著行業(yè)應(yīng)用的興起，公司在北斗導(dǎo)航終端方面也已獲得突破，不 久前公司曾表示已中標(biāo)一系列涉及國家安全的北斗應(yīng)用項(xiàng)目，標(biāo)志著公司打通北斗產(chǎn)業(yè)鏈的努力正在變成現(xiàn)實(shí)。

盈利預(yù)測與投資建議公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)目前還沒有明顯的起色，但業(yè)績繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)已較小，我們看好公司在北斗領(lǐng)域的布局，技術(shù)與先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但由于相 關(guān)研發(fā)投入費(fèi)用依舊較大，而可以形成的收入目前不確定性還比較大，我們暫時(shí)維持之前的判斷，預(yù)計(jì)2013、2014年EPS分別為0.34元和0.44 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

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中海達(dá)：無礙進(jìn)入快速發(fā)展通道 買入評(píng)級(jí)

2013-05-03 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投 研究員：戴春榮

事件公司公告因重大資產(chǎn)重組于4月22日開始停牌。由于與被重組方未能就核心條款達(dá)成一致。本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)終止。

簡評(píng)終止本次重大資產(chǎn)重組，公司外延拓展計(jì)劃不改公司本次重大資產(chǎn)重組旨在繼續(xù)完善布局空間信息產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建集硬件、數(shù)據(jù)、軟件、解決方案與服務(wù)一體的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)模式。但由于在核心條款上與被重組方未達(dá)成一致，最終終止。

我們認(rèn)為公司本次雖未完成收購，短期在市場上或有一定影響，但公司拓展應(yīng)用服務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略未變，為打造“大GIS”平臺(tái)，未來將繼續(xù)進(jìn)行外延拓展，此次事件對(duì)長期產(chǎn)業(yè)布局影響不大。

推出新產(chǎn)品、進(jìn)入智慧城市市場，管理提升促進(jìn)公司業(yè)績進(jìn)入快速發(fā)展通道公司在13年將推出三維激光掃描儀、多波束測量儀等新產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富產(chǎn) 品類型。收購都市圈進(jìn)入智慧城市建設(shè)市場，結(jié)合自產(chǎn)三維激光掃描儀可形成整體項(xiàng)目化運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，潛力巨大。公司加強(qiáng)管理，采取激勵(lì)銷售，嚴(yán)控費(fèi)用等措施，開 源節(jié)流。

其效果將在Q2體現(xiàn)。整體看，公司已形成較齊全的產(chǎn)品布局，并進(jìn)入了智慧城市建設(shè)的大市場，再結(jié)合后續(xù)的外延拓展，將進(jìn)入快速發(fā)展通道。

盈利預(yù)測和評(píng)級(jí)雖然本次收購終止，但公司推出新產(chǎn)品、進(jìn)入智慧城市市場以及采取激勵(lì)銷售、減少費(fèi)用的新管理方法等，將促進(jìn)13年業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增 長，未來還會(huì)進(jìn)行外延式業(yè)務(wù)拓展，公司已進(jìn)入快速發(fā)展通道，具有較好的長期投資價(jià)值。我們預(yù)測公司13年凈利潤增長47.01%，2013-2015年 EPS分別為0.53元、0.70元和0.91元。“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.0元。

國騰電子：國騰電子增長有望超預(yù)期 買入評(píng)級(jí)

2013-04-25 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券研究員：陳美風(fēng)

事件：2013年1季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4691萬元，同比將23.7%;歸屬上市公司股東凈利潤42.99萬元，同比降96.0%。

每股EPS0.002元，符合公司前期業(yè)績預(yù)告。

點(diǎn)評(píng)：

1.總體觀點(diǎn)：營收下滑，研發(fā)和營銷力度加大以及人員增加導(dǎo)致費(fèi)用增速較高共同導(dǎo)致1季度歸屬上市公司股東凈利潤出現(xiàn)下滑。2013年北斗市場 爆發(fā)為確定性事件。公司前期產(chǎn)品和市場投入已結(jié)碩果，北斗二代首次集采有望獲得30%以上的份額，公司北斗一代產(chǎn)業(yè)龍頭地位在北斗二代市場延續(xù)。芯片-終 端-運(yùn)營的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)在市場爆發(fā)初期更是提高了競爭壁壘。行業(yè)用戶北斗招標(biāo)已啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)下半年有望落地，公司為北斗市場爆發(fā)的確定性受益標(biāo)的， 業(yè)績有望伴隨行業(yè)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期的增長。我們上調(diào)2013-2015年EPS至0.42元，0.54元和0.60元，給予2013年50倍PE，上調(diào)6個(gè)月目 標(biāo)價(jià)至21.00元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2.公司營業(yè)收入4691萬元，同比下降23.7%，主要由于北斗終端招標(biāo)采購延遲以及安防監(jiān)控和設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)承接任務(wù)量和完工進(jìn)度影響。其中北斗終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2756.36萬元，同比降26.31%。安防、設(shè)計(jì)以及元器件業(yè)務(wù)營收下降27.5%。

3.公司1季度綜合毛利率65.9%，同比大幅提升15.6個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于北斗二號(hào)終端毛利率較高以及設(shè)計(jì)服務(wù)毛利率提升，母公司利潤表 顯示公司除北斗業(yè)務(wù)毛利率同比大幅提升10個(gè)百分點(diǎn)。而毛利率單季環(huán)比下滑4.3個(gè)百分點(diǎn)主要由于高毛利率的北斗終端營收占比下滑，我們估計(jì)從70%左右 下滑至59%。

4.營銷費(fèi)用和研發(fā)投入增加導(dǎo)致公司業(yè)績低于預(yù)期，公司三項(xiàng)費(fèi)用率同比大幅提升38個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用1季度分別高速增長53% 和61%，公司在北斗應(yīng)用領(lǐng)域拓寬，市場即將爆發(fā)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)加大營銷和研發(fā)力度為未來北斗業(yè)務(wù)放量奠定基礎(chǔ)。公司前期投入已獲回報(bào)，在北斗衛(wèi)星導(dǎo)航定位用 戶設(shè)備集中采購招標(biāo)中，5個(gè)招標(biāo)項(xiàng)目中標(biāo)，其中3個(gè)型號(hào)排名第一，1個(gè)型號(hào)排名二，1個(gè)型號(hào)排名第三。根據(jù)行業(yè)招標(biāo)經(jīng)驗(yàn)，排名第一的客戶將獲得30%的份 額，排名前三的供應(yīng)商壟斷80%的市場份額。考慮公司2013年仍需繼續(xù)在軍民用市場拓展、銷售費(fèi)用高速增長將保持。而主業(yè)主要聚焦軍隊(duì)市場的特點(diǎn)導(dǎo)致研 發(fā)費(fèi)用高企，2012年人員增加較多也導(dǎo)致費(fèi)用具備剛性，我們估計(jì)2013年公司營銷和管理費(fèi)用高速增長的趨勢(shì)持續(xù)。

5.2013年北斗二代市場爆發(fā)為確定性事件，有望帶動(dòng)公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長。ICD正式文件公布標(biāo)志北斗天基系統(tǒng)已成熟。公司在首次北斗二 代終端集采中再創(chuàng)佳績意義重大，形成明顯示范效應(yīng)，北斗一代市場領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)在二代市場依舊延續(xù)，有利于公司后續(xù)在軍民用市場的橫向拓展;而產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化 在北斗市場爆發(fā)初期更提升競爭壁壘，產(chǎn)業(yè)龍頭地位更加穩(wěn)固。2013年為北斗產(chǎn)業(yè)化元年，是北斗二代市場實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長的起點(diǎn)，地域政治、軍隊(duì)信息化以及 雅安地震均有望成為北斗二代加速部署的催化劑，公司目前市值44億，相對(duì)北斗軍隊(duì)和行業(yè)市場數(shù)百億的空間，成長空間十分巨大。

6.盈利預(yù)測與估值：我們上調(diào)2013-2015年EPS至0.42元，0.54元和0.60元。考慮公司的特種行業(yè)屬性以及北斗未來廣闊的成長空間，我們給予2013年50倍PE，上調(diào)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至21.00元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

主要不確定因素：北斗終端放量低于預(yù)期、視頻監(jiān)控市場拓展低于預(yù)期、毛利率下降超預(yù)期。

海格通信：關(guān)注軍工信息化利好 增持評(píng)級(jí)

事件：

4月24日晚，海格通信發(fā)布1季報(bào)，12Q1實(shí)現(xiàn)收入2.18億元，同比增長2.74%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1669萬元，同比增長12.2%，攤薄每股收益EPS為0.05元。

同時(shí)公司預(yù)計(jì)2013H1凈利潤增長0-20%。

點(diǎn)評(píng)：

Q1業(yè)績?cè)鲩L低于預(yù)期，毛利率持續(xù)提升。受季節(jié)性因素影響，Q1公司收入增長放緩，低于市場預(yù)期。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，Q1公司綜合毛利率為53.3%，提升3.6ppt。受并表因素影響，Q1三項(xiàng)費(fèi)用率為52.4%，上升5.8ppt，預(yù)計(jì)Q2費(fèi)用壓力仍較大。

公司有望繼續(xù)進(jìn)行并購，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)“軍品深根細(xì)作，民品戰(zhàn)略布局”。12年經(jīng)過一系列外延式收購不斷擴(kuò)充產(chǎn)品線(軍用模擬仿真系統(tǒng)+頻譜管理+ 民用北斗)，已經(jīng)形成在軍品領(lǐng)域深根細(xì)作，在民品領(lǐng)域布局新興產(chǎn)業(yè)。目前公司在手現(xiàn)金達(dá)到21億，預(yù)計(jì)今年公司將繼續(xù)圍繞軍工信息化領(lǐng)域進(jìn)行優(yōu)質(zhì)并購，強(qiáng) 化外延式擴(kuò)張能力。

關(guān)注軍隊(duì)信息化提升，看好公司未來業(yè)績表現(xiàn)。軍工信息化將是目前國防建設(shè)最主要方向，數(shù)字機(jī)部師以及應(yīng)急網(wǎng)絡(luò)建設(shè)有望在13年加速，同時(shí)北斗產(chǎn) 業(yè)進(jìn)入快速增長期，將給公司帶來實(shí)質(zhì)性利好。我們看好公司在軍、民兩個(gè)業(yè)務(wù)上的拓展能力，外延式并購將增厚13、14年的業(yè)績。

投資建議：給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)38元。下調(diào)13/14/15年EPS分別為1.10/1.43/1.80元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為27.8/21.3/17.0倍，13年合理估值35倍，目標(biāo)價(jià)38元，下調(diào)為增持評(píng)級(jí)。

四維圖新：完善產(chǎn)業(yè)布局 推薦評(píng)級(jí)

2013-03-27 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長城證券研究員：劉深 邵僅伯

投資建議：

我們們認(rèn)為公司作為中國導(dǎo)航電子地圖的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，在數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)上競爭優(yōu)勢(shì)明顯，并積極布局綜合地理信息服務(wù)領(lǐng)域，值得投資者關(guān)注。我們維持公司 “推薦”評(píng)級(jí)，2013-2015年EPS分別為0.35元、0.54元及0.69元，對(duì)應(yīng)PE為38.9x、25.3x及19.9x。

事件：

公司使用超募資金6224.1萬元以增資形式獲得中寰衛(wèi)星導(dǎo)航通訊有限公司51%的股權(quán)，成為其控股股東。中寰衛(wèi)星主要提供基于衛(wèi)星導(dǎo)航的車輛監(jiān)控運(yùn)營服務(wù)。中寰衛(wèi)星2012年實(shí)現(xiàn)收入9905萬元，凈利潤238萬，同比增長26%和333%。

收購中寰衛(wèi)星復(fù)合公司戰(zhàn)略布局：公司收購中寰衛(wèi)星項(xiàng)目的靜態(tài)PE為51.3倍，比較高，但符合公司進(jìn)軍綜合地理信息服務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略。2012年 公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域車載導(dǎo)航電子地圖增長12.2%，雖然高出主要競爭對(duì)手高德軟件5個(gè)百分點(diǎn)，但車載前裝市場已經(jīng)形成了雙寡頭壟斷競爭格局(兩家的市場份 額大90%)。未來我國車載前裝市場的自然增長率應(yīng)該不超過15%。由于公司主要客戶Nokia在智能手機(jī)領(lǐng)域的失勢(shì)和互聯(lián)網(wǎng)免費(fèi)地圖的沖擊，公司另一塊 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)消費(fèi)電子導(dǎo)航地圖業(yè)務(wù)2012年大幅下降55%。而公司綜合地理信息服務(wù)板塊在2012年增長高達(dá)61%。

控股中寰衛(wèi)星，使得公司快速切入車輛監(jiān)控運(yùn)營業(yè)務(wù)，獲得新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

更好享受北斗導(dǎo)航系統(tǒng)商業(yè)化應(yīng)用推廣所帶來的巨大利基：2012年我國北斗導(dǎo)航系統(tǒng)正式向亞太地區(qū)提供商用服務(wù)，這將帶來巨大的應(yīng)用市場空間。 基于北斗導(dǎo)航的車輛監(jiān)控運(yùn)營將是北斗導(dǎo)航應(yīng)用的重要領(lǐng)域，而中寰衛(wèi)星長期從事車輛監(jiān)控運(yùn)營業(yè)務(wù)，并已獲得國家發(fā)改委戰(zhàn)略新興項(xiàng)目，使得公司可以直接享受北 斗系統(tǒng)商用推廣的巨大利好。

與公司已有業(yè)務(wù)形成協(xié)同，增加整體競爭實(shí)力：公司持續(xù)在交通信息服務(wù)領(lǐng)域積極布局，持續(xù)進(jìn)行并購。公司已并購了從事城市實(shí)時(shí)交通信息發(fā)布的世紀(jì) 高通，從事高速公路信息化和三維數(shù)據(jù)采集的中交宇圖。此次控股從事車輛監(jiān)控運(yùn)營的中寰衛(wèi)星，有望與公司已有業(yè)務(wù)形成系統(tǒng)效應(yīng)，增強(qiáng)公司的競爭優(yōu)勢(shì)。

綜合而言，我們認(rèn)為公司作為中國導(dǎo)航電子地圖的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，在數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)上競爭優(yōu)勢(shì)明顯，并積極布局綜合地理信息領(lǐng)域，值得投資者關(guān)注。

我們整體給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：并購標(biāo)的的整合風(fēng)險(xiǎn)。