投資要點(diǎn)

云計(jì)算支出在全球IT支出中的比例不斷提升。全球公有云2013-2017年均復(fù)合增速為23.5%。，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過整個(gè)IT行業(yè)的支出。根據(jù)美國(guó)公司Clutch對(duì)300家企業(yè)的調(diào)查，大約90%的企業(yè)計(jì)劃維持或者加大在云計(jì)算領(lǐng)域的支出，這將導(dǎo)致云計(jì)算在全球IT支出中的比例繼續(xù)上升。即便在云計(jì)算發(fā)展已經(jīng)如此之快的情況下，整體采用率仍然不高。根據(jù)451 Research對(duì)全球451名客戶的調(diào)查，截止2016年12月，全球只有31%的客戶深度的應(yīng)用了云計(jì)算，淺度采用云計(jì)算模型客戶達(dá)到了31%，剩下38%的客戶處于測(cè)試和評(píng)估云計(jì)算的階段。在451research的企業(yè)IT開支情況調(diào)查中，有44%的客戶計(jì)劃增加云計(jì)算的開支。云計(jì)算仍然有相當(dāng)大的發(fā)展空間。

全球IT企業(yè)都在向云計(jì)算轉(zhuǎn)型。從文檔處理的微軟到媒體設(shè)計(jì)的Adobe、設(shè)計(jì)軟件Autodesk、ERP領(lǐng)域的SAP、虛擬化的VMware，以及硬件存儲(chǔ)公司EMC等等，所有的企業(yè)都在向云計(jì)算轉(zhuǎn)型。

云計(jì)算技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。云計(jì)算的技術(shù)優(yōu)勢(shì)包括：快速部署和拓展、穩(wěn)定性強(qiáng)、安全可靠、易于整合、低成本等。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)擁有云計(jì)算服務(wù)，就相當(dāng)于獲得了最頂尖的IT基礎(chǔ)設(shè)施。在傳統(tǒng)模式中，企業(yè)需要購(gòu)買自己的硬件和軟件系統(tǒng)，這就需要內(nèi)部IT人員進(jìn)行維護(hù)。隨著將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到云中，企業(yè)不需要雇傭之前那么多的IT維護(hù)人員，減少了人力成本。

國(guó)內(nèi)云計(jì)算有巨大的發(fā)展空間。以云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施為例，截止最新一年財(cái)報(bào)，阿里云的銷售收入為17.64億美元，而同期亞馬遜的銷售收入為175億美元，幾乎為阿里云的10倍。從軟件層面，差距就更為懸殊。國(guó)內(nèi)的公司無(wú)論是收入和市值相對(duì)于海外對(duì)標(biāo)公司都有巨大的發(fā)展空間。我國(guó)IT支出占GDP比例與全球相比偏低。2017年中國(guó)預(yù)計(jì)在2.80%，相對(duì)于全球4.58%的占比還有相當(dāng)大的提升空間。

2018年或?qū)⑹侵袊?guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的拐點(diǎn)。2017年中國(guó)IaaS(基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù))第一的廠商阿里云的收入111.68億元，首次突破百億，同比增長(zhǎng)100%;IaaS排名第三的金山云收入13.33億元，同比增長(zhǎng)81%。在公有云市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)之下，浪潮信息2017年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)3.87億-4.74億元，同比增長(zhǎng)35%-65%。金蝶國(guó)際2017年云服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.68億元，同比增長(zhǎng)66.57%。我們認(rèn)為，云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司財(cái)報(bào)的超預(yù)期意味著2018年或?qū)⑹侵袊?guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的拐點(diǎn)。

云計(jì)算的發(fā)展趨勢(shì)：從垂直走向整合;云計(jì)算的范疇越來(lái)越廣，人工智能開始成為重要組成部分。隨著公有云公司提供機(jī)器學(xué)習(xí)和人工智能，意味著人工智能的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施同樣會(huì)大量普及，促進(jìn)人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

投資建議：我們看好兩條主線：由SaaS(軟件即服務(wù))驅(qū)動(dòng)細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)增長(zhǎng)的云計(jì)算轉(zhuǎn)型公司以及與云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施廠商進(jìn)行合作的公司。重點(diǎn)推薦公司廣聯(lián)達(dá)、浪潮信息、金蝶國(guó)際、用友網(wǎng)絡(luò)、恒生電子、石基信息、天源迪科、超圖軟件、恒華科技、漢得信息。

風(fēng)險(xiǎn)提示：云計(jì)算落地不及預(yù)期;企業(yè)支出不及預(yù)期。

1. 云計(jì)算，全球IT支出的再分配

1.1. 云計(jì)算公司的股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)超指數(shù)

自2009年起，美股經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)九年的大牛市。從2009年1月1日至2017年12月31日，標(biāo)普500指數(shù)上漲了196%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲了338%。其間，云計(jì)算公司的股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)超指數(shù)。

云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施龍頭亞馬遜。亞馬遜在九年內(nèi)的漲幅為2181%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏指數(shù)。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，亞馬遜的營(yíng)業(yè)收入從2009年的245億美元上升到2017年的1779億美元，增長(zhǎng)了626%。云計(jì)算服務(wù)歷經(jīng)多年發(fā)展成為公司重要的收入來(lái)源，2016云計(jì)算服務(wù)增長(zhǎng)了55%達(dá)到122.19億美元。從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，2016年云計(jì)算服務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到31億美元，成為公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)最大的組成部分。

 

有望成為首家營(yíng)收突破百億美元的云計(jì)算軟件供應(yīng)商Salesforce。Salesforce于2000年初上市，上市之初市值是29億美元，在九年內(nèi)的漲幅是1177%。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，營(yíng)業(yè)收入從2009年的10.77億美元上升到2017年的83.62億美元，增長(zhǎng)676%。公司是一個(gè)不折不扣的二十倍股，股價(jià)經(jīng)歷納斯達(dá)克泡沫和2008年金融危機(jī)的暴跌后仍然不斷創(chuàng)出新高。

 

轉(zhuǎn)型SaaS的典范Adobe。作為數(shù)字創(chuàng)意和創(chuàng)意設(shè)計(jì)的龍頭企業(yè)，Adobe現(xiàn)在已經(jīng)成為了一家SaaS企業(yè)。旗下的業(yè)務(wù)包含文檔云、創(chuàng)意云和體驗(yàn)云。Adobe從2010年開始轉(zhuǎn)型SaaS，2012年開始加大轉(zhuǎn)型力度，收入和凈利潤(rùn)經(jīng)過2013年的下降后，2015年開始顯著上升，17年達(dá)到了歷史的最好水平。Adobe的股價(jià)在九年內(nèi)的漲幅為723%。

 

并非所有科技類公司都獲得如此漲幅。傳統(tǒng)IT企業(yè)IBM在九年內(nèi)的漲幅僅有128%，大幅跑輸指數(shù)。在此期間其營(yíng)業(yè)收入減少了17%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減少了近40%。安全公司賽門鐵克的同期漲幅為185%，營(yíng)業(yè)收入減少了35%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)縮水了近九成。在這場(chǎng)九年的大牛市中，云計(jì)算公司之所以大幅跑贏指數(shù)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，是由扎實(shí)的基本面推動(dòng)的。

1.2. 云計(jì)算支出在全球IT支出中的比例不斷提升

1.全球IT支出保持平穩(wěn)

全球的IT支出整體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。根據(jù)Gartner的數(shù)據(jù)，2017年全球的IT支出是3.51萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)3.3%;除去通信領(lǐng)域的IT支出是2.12萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)5.0%。在IT支出的領(lǐng)域中，軟件支出同比增長(zhǎng)8.5%，達(dá)到3540億美元，是增長(zhǎng)最快的子領(lǐng)域。在Gartner的預(yù)測(cè)中，2016-2021的軟件支出CAGR為8.45%，同樣是增長(zhǎng)最快的子領(lǐng)域。

 

 

2.云計(jì)算支出快速提升

全球公有云年均復(fù)合增速為23.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過整個(gè)IT行業(yè)的支出。根據(jù)IDC的報(bào)告，2017年公有云的支出為1072億美元，2013年公有云的支出則為474億美元，2013-2017年均復(fù)合增速為23.5%。IDC認(rèn)為公有云服務(wù)的支出將會(huì)驅(qū)動(dòng)17%的IT支出增長(zhǎng)。SaaS是公有云服務(wù)支出中最大的一部分，占比59.7%。PaaS和IaaS的CAGR(年均復(fù)合增速)增長(zhǎng)分別為29.7%和27.2%。

 

企業(yè)正在增加云計(jì)算的支出。根據(jù)美國(guó)公司Clutch對(duì)300家企業(yè)的調(diào)查，大約90%的企業(yè)計(jì)劃維持或者加大在云計(jì)算領(lǐng)域的支出，這將導(dǎo)致云計(jì)算在全球IT支出中的比例繼續(xù)上升。

 

1.3. 云計(jì)算的滲透率仍然不高

云計(jì)算仍然有相當(dāng)大的發(fā)展空間。即便在云計(jì)算發(fā)展已經(jīng)如此之快的情況下，整體采用率仍然不高。根據(jù)451 Research對(duì)全球451名客戶的調(diào)查，截止2016年12月，全球只有31%的客戶深度應(yīng)用了云計(jì)算，淺度采用云計(jì)算模型客戶達(dá)到31%，剩下38%的客戶處于測(cè)試和評(píng)估云計(jì)算的階段。

在451research的企業(yè)IT開支情況調(diào)查中，有44%的客戶計(jì)劃增加云計(jì)算的開支，38%的客戶計(jì)劃增加整體IT開支。4%的客戶計(jì)劃減少云計(jì)算的開支，11%的客戶減少整體IT開支。這意味著部分客戶在減少整體IT開支的情況下也會(huì)增加云計(jì)算的開支。

 

1.4. 軟件的應(yīng)用在向SaaS傾斜

應(yīng)用SaaS的企業(yè)在增加。根據(jù)GetApp Lab的調(diào)研，由于SaaS型CRM(客戶關(guān)系管理)產(chǎn)品的靈活性，可以提供多種行業(yè)垂直整合方案，能夠滿足大部分中小型企業(yè)的需求，企業(yè)對(duì)于采用SaaS型的CRM產(chǎn)品顯示出越來(lái)越濃厚的興趣。產(chǎn)生如此變化的原因在于不斷改善的基礎(chǔ)設(shè)施、更低的成本、對(duì)SaaS信任度的增加以及更加方便的系統(tǒng)整合。在過去，企業(yè)選擇CRM考慮的主要因素是快速響應(yīng)的服務(wù)、本地化安全性和硬件投資成本。

 

1.5.巨頭紛紛加碼云計(jì)算

微軟：云計(jì)算優(yōu)先。根據(jù)微軟發(fā)布的2018財(cái)年Q1財(cái)報(bào)(2017年7-9月)，其營(yíng)業(yè)收入達(dá)到245億美金，同比增長(zhǎng)12%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到77億美金，同比增長(zhǎng)15%。云服務(wù)年化收入達(dá)到204億美元，超出200億美元的既定計(jì)劃。財(cái)報(bào)亮點(diǎn)包括：

• 1)微軟企業(yè)級(jí)Office 365 服務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)42%
• 2)Dynamics 365業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)69%
• 3) Azure業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)90%增長(zhǎng)
• 4)Surface業(yè)務(wù)營(yíng)收連續(xù)兩個(gè)季度下滑后實(shí)現(xiàn)了12%的同比增長(zhǎng)
• 5)Dynamics業(yè)務(wù)13%的營(yíng)收同比增長(zhǎng)
• 6)Linkedin貢獻(xiàn)了11億美元的收入

SAP：大量兼并云計(jì)算企業(yè)。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，從2012年開始，SAP進(jìn)行了大量的云計(jì)算企業(yè)收購(gòu)。2012年花費(fèi)43億美元收購(gòu)了Ariba，一家基于云的采購(gòu)公司;2014年花費(fèi)34億美元收購(gòu)了SuccessFactors，一家基于人力管理的SaaS公司;同一年，花費(fèi)83億美元收購(gòu)了Concur,一家基于SaaS的差旅和報(bào)銷費(fèi)用軟件公司。在2018年1月，以24億美元的價(jià)格收購(gòu)基于云的CRM公司Callidus。

2.云計(jì)算：IT產(chǎn)業(yè)的共享經(jīng)濟(jì)

2.1. 共享經(jīng)濟(jì)概述

共享經(jīng)濟(jì)提高了社會(huì)資源的利用效率。共享經(jīng)濟(jì)是社會(huì)資源高效使用的一種方式，尤其是通過移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，加速了信息資源的高速流動(dòng)。從酒店行業(yè)到交通行業(yè)，出現(xiàn)了Airbnb、Uber、滴滴、ofo等一系列獨(dú)角獸公司。規(guī)模性是共享經(jīng)濟(jì)的必要條件，一定的規(guī)模才能使閑置的資源達(dá)到高效的利用。

共享經(jīng)濟(jì)能夠成就偉大企業(yè)。共享經(jīng)濟(jì)的要素包含規(guī)模效應(yīng)、邊際成本遞減和標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品等。再加之互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的贏者通吃效應(yīng)，這些因素疊加在一起能夠成就偉大企業(yè)。以共享單車為例，共享單車服務(wù)商利用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)持續(xù)擴(kuò)大用戶量，運(yùn)營(yíng)成本和平均采購(gòu)成本都能得到顯著降低，成就了現(xiàn)在的摩拜和ofo。

 

2.2.共享經(jīng)濟(jì)與云計(jì)算對(duì)比

商業(yè)模式：從產(chǎn)品到服務(wù)。在應(yīng)用云計(jì)算技術(shù)之后，終端用戶不必再購(gòu)置服務(wù)器、存儲(chǔ)設(shè)備等硬件，轉(zhuǎn)而租賃硬件資源。對(duì)于軟件同樣是如此。從產(chǎn)品維護(hù)的角度，終端用戶本身不必再投入資源，而轉(zhuǎn)由服務(wù)商提供。

盈利模式：license(授權(quán))到服務(wù)費(fèi)。云計(jì)算服務(wù)廠商通常提供多種類型的套餐來(lái)滿足不同的需求，支付的周期可以按照年、月進(jìn)行付費(fèi)。按照使用量支付服務(wù)費(fèi)用，避免了一次性投入過大而利用率不高的情況。與共享經(jīng)濟(jì)相似，盈利不再是一次性。

規(guī)模性與競(jìng)爭(zhēng)壁壘。云計(jì)算廠商的客戶越多，采購(gòu)成本和運(yùn)營(yíng)成本也就越低。同時(shí)，終端客戶在采購(gòu)時(shí)會(huì)優(yōu)先考慮具有品牌效應(yīng)的企業(yè)，同時(shí)也會(huì)形成一定的使用粘性。平臺(tái)化能夠增強(qiáng)云計(jì)算廠商的競(jìng)爭(zhēng)力，拉開與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。這些因素都形成了云計(jì)算廠商的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。具有共享經(jīng)濟(jì)類似的特性。

 

對(duì)穩(wěn)定性的要求和先進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施是云計(jì)算獨(dú)有的特性。終端用戶對(duì)于云計(jì)算的穩(wěn)定性要求極高，大型的云計(jì)算在此方面具有優(yōu)勢(shì)，更多的冗余措施提供了用戶自己較難達(dá)到的穩(wěn)定性。安全性一般而言也更高。云計(jì)算廠商能夠利用資源提供最先進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施，企業(yè)應(yīng)用云計(jì)算即意味著獲得最先進(jìn)的服務(wù)。這些是云計(jì)算產(chǎn)業(yè)獨(dú)有的一些特性。

2.3.小結(jié)

云計(jì)算是IT行業(yè)的共享經(jīng)濟(jì)。我們認(rèn)為，云計(jì)算產(chǎn)業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、邊際成本遞減、標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品以及平臺(tái)化等元素，這與共享經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是一致的，產(chǎn)業(yè)價(jià)值在于提高資源的利用率。這些形成了云計(jì)算廠商的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。穩(wěn)定性同樣是競(jìng)爭(zhēng)壁壘之一，而平臺(tái)化很有可能成為區(qū)分云計(jì)算廠商差異化競(jìng)爭(zhēng)的重要因素。

3.云計(jì)算，不可抵擋的IT趨勢(shì)

3.1. 全球IT企業(yè)紛紛向云計(jì)算轉(zhuǎn)型

垂直化造就了IT細(xì)分領(lǐng)域龍頭。經(jīng)過近30年的黃金發(fā)展，IT各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都有市占率相當(dāng)高的公司。例如，媒體設(shè)計(jì)的Adobe、文檔處理的微軟、數(shù)據(jù)庫(kù)的甲骨文、存儲(chǔ)領(lǐng)域的EMC等。從市值和營(yíng)收的角度，這些公司都成為了體量相當(dāng)龐大的公司。

在這些IT細(xì)分領(lǐng)域中，存在兩種云計(jì)算企業(yè)：一條是完全的云服務(wù)公司，另外一條是傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型云服務(wù)公司。前者例如Salesforce、Workday等，后者例如微軟、Adobe、Autodesk、SAP等。

 

全球IT企業(yè)都在向云計(jì)算轉(zhuǎn)型。從文檔處理的微軟到媒體設(shè)計(jì)的Adobe、設(shè)計(jì)軟件Autodesk、ERP領(lǐng)域的SAP、虛擬化的VMware，以及硬件存儲(chǔ)公司EMC等等，所有的企業(yè)都在向云計(jì)算轉(zhuǎn)型。SAP通過持續(xù)不斷的并購(gòu)來(lái)加速向云計(jì)算轉(zhuǎn)型，微軟、Adobe則是依靠自身來(lái)完成云計(jì)算的轉(zhuǎn)型。

3.2.云計(jì)算技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯

SaaS的技術(shù)優(yōu)勢(shì)包括：

1)快速部署和拓展

SaaS應(yīng)用程序可用web瀏覽器瀏覽一些常見的許可軟件，因此可以避免冗長(zhǎng)的安裝和集成。此外，不需要配置額外的硬件或網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)架構(gòu)。用戶可以隨時(shí)使用新軟件。基于云的應(yīng)用程序開發(fā)商會(huì)進(jìn)行SaaS解決方案的相關(guān)維護(hù)和升級(jí)，不涉及硬件安裝，用戶不需要擔(dān)心硬件和操作系統(tǒng)的維護(hù)。用戶可以根據(jù)業(yè)務(wù)擴(kuò)展需求隨時(shí)購(gòu)買服務(wù)。

2)安全可靠

SaaS服務(wù)可以提供比本地?cái)?shù)據(jù)中心更好的安全性能。在不影響當(dāng)前IT預(yù)算的情況下，獲得更好的安全工具。數(shù)據(jù)安全是SaaS服務(wù)的一部分。SaaS提供商提供了包括防火墻、入侵檢測(cè)、數(shù)據(jù)加密等一系列安全服務(wù)。多租戶應(yīng)用架構(gòu)保證了不同用戶數(shù)據(jù)的隔離以及數(shù)據(jù)的完整性。

3)易于整合

基于統(tǒng)一的API接口來(lái)整合SaaS應(yīng)用和其他第三方應(yīng)用，由于SaaS服務(wù)是把軟件托管在云上，可以通過任何智能終端訪問，比如手機(jī)，筆記本電腦，平板電腦等。由于SaaS軟件不是連接到桌面系統(tǒng)，所以更有助于提高效率。

4)低成本

SaaS通常是按需使用的。SaaS適合采用更低成本購(gòu)買正版軟件或開發(fā)應(yīng)用程序的公司。低成本涉及初始成本和長(zhǎng)期成本。與傳統(tǒng)軟件相比，SaaS通常是每月提供基礎(chǔ)訂閱，一些Saas開發(fā)公司在做升級(jí)、維護(hù)和為客戶提供客戶服務(wù)。用戶不需要進(jìn)行大規(guī)模的軟件、硬件和人員的投資。在用戶允許狀況下，云軟件開發(fā)商在進(jìn)行不斷的產(chǎn)品更新和升級(jí)服務(wù)，確保用戶可以收到最新版本的應(yīng)用程序。

IaaS的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和SaaS類似，同樣有穩(wěn)定性強(qiáng)、安全可靠和高可擴(kuò)展性的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。這是以往的IT架構(gòu)所不具備的。

3.3.云計(jì)算是IT行業(yè)的進(jìn)化升級(jí)

云計(jì)算是IT產(chǎn)業(yè)的升級(jí)。我們認(rèn)為，整個(gè)IT產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是一個(gè)不斷標(biāo)準(zhǔn)化和通用化的過程。無(wú)論是硬件還是軟件都存在這樣的特征：

1. 硬件層面

自從計(jì)算機(jī)的鼻祖ENIAC在1946年出現(xiàn)后，計(jì)算機(jī)在1951年首先進(jìn)入了UNIVAC(Universal Automatic Computer)的大型機(jī)時(shí)代。在1981年，IBM推出了5150系列首臺(tái)個(gè)人電腦，這時(shí)的個(gè)人電腦是一套整合式的設(shè)備。隨著IBM開放了PC標(biāo)準(zhǔn)，x86兼容機(jī)逐漸成為市場(chǎng)主流。在2006年，AWS(Amazon Web Services)為代表的IaaS服務(wù)商開始商用。在大型機(jī)->小型機(jī)->兼容機(jī)->IaaS的過程中，標(biāo)準(zhǔn)化程度越來(lái)越高。

 

2.軟件層面

軟件開發(fā)語(yǔ)言被設(shè)計(jì)之初就包含了復(fù)用性的思想，因此標(biāo)準(zhǔn)化的過程更早一些。軟件的標(biāo)準(zhǔn)化和復(fù)用性是篩選軟件及服務(wù)公司的標(biāo)準(zhǔn)之一。我們認(rèn)為，在通用性軟件及服務(wù)之后，SaaS是軟件行業(yè)現(xiàn)階段最高的商業(yè)模式，能夠減少軟件開發(fā)公司營(yíng)收的不確定性，吸引第三方ISV(獨(dú)立軟件開發(fā)商),以及減少軟件使用中的部署時(shí)間和維護(hù)成本。

 

3.4.對(duì)企業(yè)的影響：集中資源注重業(yè)務(wù)發(fā)展

減少IT人員的維護(hù)費(fèi)用。在傳統(tǒng)模式中，企業(yè)需要購(gòu)買自己的硬件和軟件系統(tǒng)，這就需要內(nèi)部IT人員進(jìn)行維護(hù)，IT人員是一個(gè)非常巨大的投資，同時(shí)還需要定期的培訓(xùn)，以確保這些技術(shù)人員能夠維護(hù)好所有的企業(yè)IT基礎(chǔ)設(shè)施。隨著將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到云中，在內(nèi)部的IT部門已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，企業(yè)不需要在雇傭之前那么多的維護(hù)人員。減少了人力成本和人力資源問題。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)能夠獲得更好的IT基礎(chǔ)設(shè)施。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)擁有云計(jì)算服務(wù)，就相當(dāng)于獲得了最頂尖的IT基礎(chǔ)設(shè)施。這意味著IT能力較弱的企業(yè)也可以迅速獲得IT能力。

企業(yè)可以專注于自身的業(yè)務(wù)。AWS官網(wǎng)的客戶案例顯示，在使用AWS的客戶案例中，有大量的初創(chuàng)企業(yè)，這意味著這些初創(chuàng)企業(yè)可以不用關(guān)注基礎(chǔ)硬件設(shè)施，而優(yōu)先專注于自身的業(yè)務(wù)。使用AWS的客戶還包含slack、workday等SaaS型公司，這意味著SaaS型公司也可以不用關(guān)注基礎(chǔ)硬件設(shè)施。

 

3.5.云計(jì)算的發(fā)展趨勢(shì)：從垂直走向整合

從垂直到整合。云計(jì)算對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響實(shí)質(zhì)上是從垂直到整合的過程。回顧計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷史，在計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)時(shí)是一個(gè)完全整合的形態(tài)。整個(gè)計(jì)算機(jī)是作為一個(gè)整體解決方案提供給客戶。對(duì)于客戶而言，購(gòu)買一臺(tái)電腦意味著從硬件到匹配的軟件、系統(tǒng)都是捆綁式的銷售，完成安裝和調(diào)試后一次性付款。到了20世紀(jì)80年代中期，垂直形態(tài)的公司開始出現(xiàn)，這些公司專注于提供存儲(chǔ)設(shè)備、操作系統(tǒng)或者數(shù)據(jù)庫(kù)等。并且形成了微軟、EMC、甲骨文、INTEL等一系列知名的企業(yè)。在云計(jì)算的時(shí)代，產(chǎn)業(yè)又開始重新從垂直走向整合。

云計(jì)算的范疇越來(lái)越廣，人工智能開始成為重要組成部分。在2006年，亞馬遜首先推出了存儲(chǔ)類產(chǎn)品 Amazon S3(Amazon Simple Storage Service)以及Amazon EC2(Elastic Compute Cloud)，前者是一種簡(jiǎn)單的存儲(chǔ)服務(wù)，能以極低的成本為軟件開發(fā)商提供高度可擴(kuò)展，可靠，低延遲的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)基礎(chǔ)架構(gòu)，后者則是虛擬服務(wù)器。隨著云計(jì)算的不斷發(fā)展，亞馬遜又推出了機(jī)器學(xué)習(xí)、物聯(lián)網(wǎng)、AR(增強(qiáng)現(xiàn)實(shí))和VR(虛擬現(xiàn)實(shí))、移動(dòng)服務(wù)、分析、游戲與開發(fā)等一系列的功能。

 

不僅僅是IaaS廠商，SaaS廠商同樣是如此。Salesforce除了傳統(tǒng)的銷售、服務(wù)、營(yíng)銷和云平臺(tái)等產(chǎn)品。還在積極拓展移動(dòng)、社交、健康、訂單自動(dòng)化、營(yíng)銷自動(dòng)化等一系列新的產(chǎn)品，采用交叉銷售的策略，力求從每個(gè)客戶獲取更多的收入。

 

價(jià)格不斷下降。自2006年發(fā)布已來(lái),亞馬遜云業(yè)務(wù)經(jīng)歷了50余次降價(jià),，亞馬遜CFO布萊恩·奧薩夫斯基(Brian Olsavsky)表示：“降價(jià)是我們的核心策略，我們認(rèn)為降價(jià)是件很平常的事。” 2017年10月12日，阿里云在2017杭州·云棲大會(huì)上宣布，從10月12日起，阿里云的云數(shù)據(jù)庫(kù)RDS(關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù))、云存儲(chǔ)容量型NAS(網(wǎng)絡(luò)附屬存儲(chǔ))和Web應(yīng)用防火墻等產(chǎn)品降價(jià)，最高降幅達(dá)53%。規(guī)模效益對(duì)云計(jì)算的降價(jià)起到了關(guān)鍵的作用，未來(lái)云服務(wù)的價(jià)格將會(huì)越來(lái)越便宜。

4. SaaS：中國(guó)IT產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)

4.1.云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈

整個(gè)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈以IaaS和SaaS為核心。從產(chǎn)業(yè)鏈可以看出IaaS居于最核心的位置，起到承上啟下的作用。其巨大的需求推動(dòng)著數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器市場(chǎng)的增長(zhǎng)。

我們認(rèn)為廣義的SaaS分為三種：第一種為純粹的SaaS公司，由技術(shù)和服務(wù)驅(qū)動(dòng)，其數(shù)據(jù)中心為自建或者運(yùn)營(yíng)在IaaS服務(wù)商;第二種是傳統(tǒng)軟件廠商轉(zhuǎn)型SaaS公司;第三種為延伸的SaaS公司，為了配合客戶在遷移IaaS過程中提供相應(yīng)軟件的公司，也是IaaS的合作伙伴。

 

4.2.IaaS基礎(chǔ)設(shè)施仍然高速增長(zhǎng)

IaaS的高速增長(zhǎng)為SaaS帶來(lái)了機(jī)會(huì)。從海外IaaS公司的營(yíng)收增速來(lái)看，亞馬遜最新季度的增速為45%，環(huán)比回升3個(gè)百分點(diǎn);微軟最新季度的增速為98%，環(huán)比回升了8%個(gè)百分點(diǎn)。從中國(guó)IaaS公司來(lái)看，阿里最新季度的增速為104%，環(huán)比回升了5%百分點(diǎn)。IaaS公司的持續(xù)高速增長(zhǎng)為SaaS帶來(lái)了機(jī)會(huì)。在軟件端，由于企業(yè)將大量的投資用于IaaS上，必將導(dǎo)致在IaaS上配套使用軟件。

 

中國(guó)新進(jìn)入者加速IaaS市場(chǎng)的發(fā)展。華為云于2015年發(fā)布公有云服務(wù)。2017年3月成立了公有云事業(yè)部，在公有云領(lǐng)域增加投入2000人，發(fā)布全棧10大類共54個(gè)云服務(wù)，并成為亞洲首家OpenStack白金會(huì)員及白金董事。截至2018年2月，華為云已發(fā)布14大類共100+云服務(wù)，以及制造、醫(yī)療、電商、車聯(lián)網(wǎng)、SAP、HPC、IOT等60多個(gè)解決方案。

在最近的一次媒體溝通會(huì)上，華為云總裁鄭葉來(lái)介紹，2017年華為云銷售收入達(dá)到5億美元，其中還不包括華為內(nèi)部使用華為云的收入，華為云的用戶數(shù)和資源使用量獲得300%增長(zhǎng)，已經(jīng)成為中國(guó)云計(jì)算行業(yè)的有力競(jìng)爭(zhēng)者。

4.3. IaaS驅(qū)動(dòng)SaaS行業(yè)發(fā)展，蠶食傳統(tǒng)軟件

云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施驅(qū)動(dòng)SaaS增長(zhǎng)。在細(xì)分領(lǐng)域方面，IaaS的增長(zhǎng)最為迅猛。IDC預(yù)測(cè)分析顯示，受大規(guī)模云計(jì)算中心等基礎(chǔ)資源建設(shè)投資拉動(dòng)，IaaS市場(chǎng)將進(jìn)一步擴(kuò)張，成為公有云最大的子領(lǐng)域。隨著IaaS的快速發(fā)展，部署在IaaS上的軟件也將保持快速增長(zhǎng)。

 

SaaS模式主導(dǎo)細(xì)分行業(yè)。以CRM為例，根據(jù)Gartner的統(tǒng)計(jì)，全球CRM的市場(chǎng)的CAGR增速在15%，傳統(tǒng)CRM占總市場(chǎng)比重在逐漸降低，SaaS模式的在逐漸增長(zhǎng)。這也解釋了在SaaS化的浪潮下，Salesforce的增速大于行業(yè)增速的原因。一旦云化的過程開始，SaaS企業(yè)會(huì)更具優(yōu)勢(shì)。

 

 

4.4.移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的高滲透率提供了新的使用方式

中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的滲透率到達(dá)了97.5%。截止2017年12月，中國(guó)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到7.53億，相對(duì)于2016年增長(zhǎng)了5734萬(wàn)人。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)占整體互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)從95.1%上升到97.5%。從2008年到2017年的十年時(shí)間，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)從1.18億增長(zhǎng)到7.53億，占網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)的比例從39.5%上升到97.5%，中國(guó)已經(jīng)完成了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的全面滲透。

基于中國(guó)龐大的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)，SaaS在移動(dòng)端可以快速的普及，這意味著SaaS的終端設(shè)備可以直接由桌面端轉(zhuǎn)移到移動(dòng)端，不必再部署大量的硬件設(shè)備，相對(duì)于海外有跨越式發(fā)展的基礎(chǔ)。

 

4.5.IaaS需要技術(shù)合作伙伴助力發(fā)展

軟件應(yīng)用市場(chǎng)成為了云計(jì)算生態(tài)的重要一環(huán)。我們統(tǒng)計(jì)了一些領(lǐng)先的云計(jì)算廠商，目前軟件應(yīng)用市場(chǎng)(Marketplace、云市場(chǎng))成為了標(biāo)配，在應(yīng)用數(shù)量上略有差異。應(yīng)用的種類分布在計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)、移動(dòng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、數(shù)據(jù)分析等。應(yīng)用市場(chǎng)上的應(yīng)用可以使用授權(quán)方式和按需付費(fèi)兩種方式進(jìn)行購(gòu)買。

 

IaaS的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)需要相應(yīng)的技術(shù)合作伙伴。為了推廣IaaS業(yè)務(wù)，云計(jì)算廠商需要軟件合作伙伴合作推廣自身的平臺(tái)。合作伙伴提供云計(jì)算平臺(tái)上的軟件產(chǎn)品或服務(wù)，例如企業(yè)應(yīng)用、開發(fā)平臺(tái)、管理軟件、行業(yè)解決方案、SaaS以及PaaS等。在過去積累了KnowHow的軟件服務(wù)商，有機(jī)會(huì)將自身的商業(yè)模式向SaaS轉(zhuǎn)型。

例如，華為宣布進(jìn)入公有云后，先后與國(guó)內(nèi)中軟國(guó)際、金蝶國(guó)際、軟通動(dòng)力等企業(yè)簽訂合作，截止2017年底，上線14大類99個(gè)云服務(wù)，以及制造、醫(yī)療、電商、SAP、HPC、IOT等50多個(gè)解決方案，展示了其在云計(jì)算領(lǐng)域的執(zhí)行和運(yùn)營(yíng)能力。

 

 

4.6.SaaS領(lǐng)域分布

CRM和人力是規(guī)模較大的細(xì)分領(lǐng)域。目前能看得到的SAAS應(yīng)用包括CRM、人力、ERP、財(cái)務(wù)、協(xié)作以及OA。還有一些領(lǐng)域例如APM/客服等，也有相應(yīng)的上市公司例如New relic以及Zendesk。其中CRM和人力是規(guī)模較大的細(xì)分領(lǐng)域，誕生了Salesforce和Workday等重量級(jí)公司。

 

中國(guó)市場(chǎng)目前還處于初級(jí)階段。2018年1月23日，金蝶國(guó)際宣布戰(zhàn)略投資中國(guó)CRM公司紛享銷客，成為后者單一大股東。根據(jù)愛分析，截至2016年紛享銷客積累企業(yè)客戶數(shù)量約50萬(wàn)家，其中付費(fèi)客戶在一萬(wàn)家左右。相對(duì)于中國(guó)近千萬(wàn)家企業(yè)的龐大市場(chǎng)，滲透率還處于初級(jí)階段。

 

5.海外云計(jì)算標(biāo)桿企業(yè)

5.1.亞馬遜

成立于美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的萌芽期。1994年，30歲的杰夫·貝佐斯(Jeff Bezos)創(chuàng)立了亞馬遜(Amazon)，貝佐斯畢業(yè)于普林斯頓大學(xué)，畢業(yè)后在一直在金融機(jī)構(gòu)工作。貝佐斯創(chuàng)立亞馬遜的時(shí)候，正是美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的萌芽期，楊致遠(yuǎn)和大衛(wèi)-費(fèi)羅在同一年創(chuàng)立了雅虎(Yahoo)，歷史上著名的瀏覽器公司網(wǎng)景通信公司(Netscape)也在這一年創(chuàng)立。亞馬遜于1997年5月份在納斯達(dá)克上市，股價(jià)從上市的1.96美元漲到了1999年12月份納斯達(dá)克泡沫期的最高點(diǎn)113美元，在納斯達(dá)克泡沫期股價(jià)迅速上漲了超過50倍。

云計(jì)算服務(wù)對(duì)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)超過了互聯(lián)網(wǎng)零售。自從2002年亞馬遜推出云計(jì)算服務(wù)以來(lái)，云計(jì)算服務(wù)成為了公司的亮點(diǎn)業(yè)務(wù)，并且一直是全球最大的IaaS提供商。云計(jì)算業(yè)務(wù)歷經(jīng)多年增長(zhǎng)成為公司重要的收入組成部分，2016云計(jì)算服務(wù)增長(zhǎng)55%達(dá)到了122.19億美元。從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，2016年云計(jì)算服務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到了31億美元，成為公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)最大的組成部分。

 

云計(jì)算的先行者。2006年，亞馬遜首先推出了存儲(chǔ)類產(chǎn)品 Amazon S3(Amazon Simple Storage Service)以及Amazon EC2(Elastic Compute Cloud)，前者是一種簡(jiǎn)單的存儲(chǔ)服務(wù)，能以極低的成本為軟件開發(fā)商提供高度可擴(kuò)展，可靠，低延遲的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)基礎(chǔ)架構(gòu)，后者則是虛擬服務(wù)器。兩年后，微軟及谷歌相繼進(jìn)入云計(jì)算行業(yè)。

 

全球云計(jì)算行業(yè)的翹楚。根據(jù)Rightscale的統(tǒng)計(jì)，其調(diào)研的采用公有云客戶中，采用微軟Azure的比例從20%提升到了34%，Google Cloud從10%提升到了15%，亞馬遜AWS仍然保持在57%，為行業(yè)第一。AWS仍然是市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，不僅在IaaS中主導(dǎo)，也在IaaS + PaaS集成市場(chǎng)主導(dǎo)。并且在已經(jīng)非常豐富的服務(wù)組合之上加快了創(chuàng)新步伐，繼續(xù)擴(kuò)大在IT市場(chǎng)中的影響力。

 

5.2.微軟

云計(jì)算正在重塑微軟。微軟的三大業(yè)務(wù)中，生產(chǎn)力和商務(wù)正在向云計(jì)算轉(zhuǎn)型。從收入情況來(lái)看，整個(gè)商業(yè)云的收入，包括Office 365商業(yè)版、Azure、Dynamics 365等在2015-2017財(cái)年收入分別是58億、95億和149億美元。根據(jù)微軟發(fā)布的2018財(cái)年Q1財(cái)報(bào)(2017年7-9月份，微軟新一年的財(cái)報(bào)從7月份開始)，其營(yíng)業(yè)收入達(dá)到245億美金，同比增長(zhǎng)12%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)也達(dá)到了77億美金，同比增長(zhǎng)15%。云服務(wù)年化收入達(dá)到204億美元，超出200億美元的既定計(jì)劃。財(cái)報(bào)亮點(diǎn)包括：

• 1) 微軟企業(yè)級(jí)Office 365 服務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)42%
• 2)Dynamics 365業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)69%
• 3)Azure業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)90%增長(zhǎng)
• 4)Surface業(yè)務(wù)營(yíng)收連續(xù)兩個(gè)季度下滑后實(shí)現(xiàn)了12%的同比增長(zhǎng)
• 5)Dynamics業(yè)務(wù)13%的營(yíng)收同比增長(zhǎng)
• 6) Linkedin貢獻(xiàn)了11億美元的收入

Windows Azure是微軟復(fù)興的核心產(chǎn)品之一。微軟云業(yè)務(wù)包括Office 365、Dynamic 365和Azure計(jì)算平臺(tái)等產(chǎn)品。微軟擁有42個(gè)Azure 區(qū)域，超過其他云提供商。用戶可以完全使用微軟的公共云，也可以通過微軟的工具構(gòu)建混合云。

 

在中國(guó)微軟通過世紀(jì)互聯(lián)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。由世紀(jì)互聯(lián)運(yùn)營(yíng)的Microsoft Azure是在中國(guó)大陸?yīng)毩⑦\(yùn)營(yíng)的公有云平臺(tái)，與全球其他地區(qū)由微軟運(yùn)營(yíng)的Azure服務(wù)在物理上和邏輯上獨(dú)立，采用微軟服務(wù)于全球的Azure技術(shù)，為客戶提供全球一致的服務(wù)質(zhì)量保障。所有客戶數(shù)據(jù)、處理這些數(shù)據(jù)的應(yīng)用程序，以及承載世紀(jì)互聯(lián)在線服務(wù)的數(shù)據(jù)中心，全部位于中國(guó)境內(nèi)。位于中國(guó)東部(上海)和中國(guó)北部(北京)的數(shù)據(jù)中心在距離相隔1000公里以上的地理位置提供異地復(fù)制，為Azure服務(wù)提供了業(yè)務(wù)連續(xù)性支持，并保障了數(shù)據(jù)的可靠性。

5.3.Salesforce

Salesforce是專注于CRM領(lǐng)域的SaaS企業(yè)。自成立以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入保持了30%的CAGR增速。2007年公司的營(yíng)業(yè)收入為7.49億美元，經(jīng)過十年的發(fā)展，2016年收入達(dá)到77.56億美元，幾乎是2007年的 10倍。在2017年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入仍然保持了25%的增長(zhǎng)。

 

Salesforce提供了包括銷售云(Sales Automation)、服務(wù)云(Service)和市場(chǎng)云(Marketing Automation)等功能。在2007年，公司發(fā)布了Force.com，開始發(fā)力平臺(tái)云業(yè)務(wù)。2013年對(duì)Exacttarget的并購(gòu)極大增強(qiáng)了自己的市場(chǎng)營(yíng)銷產(chǎn)品線。除此之外，公司還有Commerce Cloud(統(tǒng)一云端商務(wù)軟件)、Analytics Cloud(分析工具)等新產(chǎn)品線。

 

2017年公司收入有望突破100億美元。公司1999年成立，2000年研發(fā)出SaaS形式的CRM產(chǎn)品，最初只包含銷售、服務(wù)和市場(chǎng)營(yíng)銷產(chǎn)品線。公司2007年發(fā)布平臺(tái)產(chǎn)品Force.com，補(bǔ)足了平臺(tái)產(chǎn)品線。在2010年和2013年公司分別發(fā)行了5.75億利率為0.75%和11.5億利率為0.25%的五年期可轉(zhuǎn)債，通過融資加速促進(jìn)公司的發(fā)展。2014年成為史上最快達(dá)到50億營(yíng)收的軟件公司，2017年全年收入有望突破百億美元。

 

積極運(yùn)用資本市場(chǎng)為公司收購(gòu)服務(wù)。通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資后，公司就開始不斷的收購(gòu)來(lái)強(qiáng)化自己的產(chǎn)品線和增強(qiáng)產(chǎn)品功能。僅2016年，公司就收購(gòu)了多家公司，方向包括云服務(wù)、及時(shí)性辦公軟件、營(yíng)銷數(shù)據(jù)初創(chuàng)和人工智能等。從現(xiàn)金流量表來(lái)看，公司通過經(jīng)營(yíng)獲得的現(xiàn)金流基本用于企業(yè)并購(gòu)。

 

5.4.Adobe

Adobe的轉(zhuǎn)型之路。公司自2010年起轉(zhuǎn)型SaaS，在2012年重點(diǎn)加強(qiáng)SaaS的推廣力度，收入和凈利潤(rùn)在2013年雙雙下滑，但2013年股價(jià)上漲了59%：

• 1)2015年收入開始超過2012年，并且開始了連續(xù)三年的增長(zhǎng)
• 2)2013-2014年凈利潤(rùn)經(jīng)歷了快速下降之后，2015年開始翻倍增長(zhǎng)，2016年超過了2012年，從2015年開始，凈利潤(rùn)顯著高于同期收入的增速。
• 2018年1季度Adobe收入同比增長(zhǎng)23.63%達(dá)到20.79億美元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.34%達(dá)到5.83億美元。

 

凈利率創(chuàng)出新高。Adobe的毛利率在2015年觸底后開始上升，ROE和凈利率自2012年后的走勢(shì)基本一致，從2016年開始超過2012年的水平，并持續(xù)創(chuàng)出新高。2018年1季度，Adobe的毛利率為87.55%，凈利率達(dá)到了28.05%。

 

費(fèi)用率不斷下降。Adobe的研發(fā)費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，研發(fā)費(fèi)用率在2016年和2017年保持17%左右，與2012年基本相同。但是銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率經(jīng)過2013年2014年的顯著上升之后開始下降。這意味著公司在保持研發(fā)的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)效率相對(duì)于2012年有了明顯的提升。

 

云服務(wù)收入占比不斷提升。公司2010年開始轉(zhuǎn)型SaaS，2012年加大了SaaS的轉(zhuǎn)型力度，2014年云服務(wù)的收入占比首次超過了50%，2016年的云服務(wù)收入占比已經(jīng)達(dá)到了78.31%，基本完成了轉(zhuǎn)型，2018年一季度云服務(wù)收入占比為86.26%。

 

6.中國(guó)與海外云計(jì)算產(chǎn)業(yè)對(duì)比

6.1. 產(chǎn)業(yè)鏈公司對(duì)比

從營(yíng)收和市值的角度，國(guó)內(nèi)IT公司相對(duì)于海外對(duì)標(biāo)都有巨大的發(fā)展空間。以云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施為例，截止最新一年財(cái)報(bào)，阿里云的銷售收入為17.64億美元，而同期亞馬遜的銷售收入為175億美元，幾乎為阿里云的10倍。從軟件層面，差距就更為懸殊。國(guó)內(nèi)的公司無(wú)論是收入和市值相對(duì)于海外對(duì)標(biāo)公司都有巨大的發(fā)展空間。

從收入增速的角度，國(guó)內(nèi)同類企業(yè)的增速無(wú)一例外都超過了國(guó)外對(duì)標(biāo)公司。

 

6.2.IT支出比較

我國(guó)IT支出占GDP比例與全球相比偏低，2017年中國(guó)預(yù)計(jì)在2.80%，相對(duì)于全球4.58%的占比還有相當(dāng)大的提升空間。

 

 

6.3.SaaS細(xì)分領(lǐng)域比較

ERP市場(chǎng)與全球相比處于較低水準(zhǔn)。在過去的幾年里，全球ERP市場(chǎng)規(guī)模一直穩(wěn)步增長(zhǎng)：2009年全球ERP市場(chǎng)規(guī)模為406億美元，2016年達(dá)到514億美元，2009-2017年均復(fù)合增速3.5%;根據(jù)Forrester的初步測(cè)算，2017年全球ERP市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到526億美元。

2014年至2020年，中國(guó)ERP軟件市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為10%，預(yù)計(jì)到2020年ERP市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 212.79億元。

 

CRM與全球相比處于起步階段。根據(jù)Gartner的報(bào)告，預(yù)計(jì)2017年全球CRM的市場(chǎng)為365億美元，2017年中國(guó)SAAS CRM市場(chǎng)規(guī)模(含SFA(銷售能力自動(dòng)化)、外勤、SCRM(社會(huì)化客戶關(guān)系管理))達(dá)到46.9億元人民幣，同比增長(zhǎng)24.1%。

 

7.SaaS體系的估值

PS估值。我們認(rèn)為，SaaS從盈利模式來(lái)看相當(dāng)于收入分期。與License授權(quán)方式的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

• 1)營(yíng)業(yè)收入：對(duì)于SaaS公司，營(yíng)業(yè)收入與續(xù)約率息息相關(guān);而對(duì)于License授權(quán)的方式來(lái)說(shuō)，企業(yè)購(gòu)買軟件將其作為無(wú)形資產(chǎn)攤銷，企業(yè)攤銷的年限相當(dāng)于“分期”。
• 2)銷售費(fèi)用：對(duì)于SaaS公司，由于銷售激勵(lì)政策導(dǎo)向，銷售費(fèi)用可能會(huì)高一些。不同公司可能會(huì)有差異。長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)低于License的費(fèi)用率。
• 3)管理費(fèi)用：對(duì)于SaaS公司，管理費(fèi)用除了License授權(quán)的管理費(fèi)用外，可能還包含數(shù)據(jù)中心的折舊。不同公司可能會(huì)有差異。長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)低于License的費(fèi)用率。

 

假設(shè)一個(gè)簡(jiǎn)化的模型，在云計(jì)算支出中，續(xù)約率為90%，費(fèi)用為原來(lái)的三分之一。那么在五年一個(gè)周期中，整體的支出為原來(lái)的1.37倍。假設(shè)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用不變，凈利潤(rùn)率能夠提升7-8%。如果原有業(yè)務(wù)的凈利率為20%，新條件下的凈利潤(rùn)率則為27-28%。續(xù)約率如果達(dá)到100%，則凈利率為30%，對(duì)于30%復(fù)合增長(zhǎng)的公司，給予30倍的估值，則市銷率為10倍。

對(duì)于企業(yè)而言，以分期付款的方式支出更多的IT費(fèi)用是合適的，這有利于減輕企業(yè)短期的財(cái)務(wù)壓力，并且能夠以便捷的方式使用最先進(jìn)的IT服務(wù)。

 

 

從ARPU值的角度，我們比較了Workday和salesforce。

 

8.投資建議

2017年國(guó)內(nèi)IaaS排名第一的阿里云的收入111.68億元，首次突破百億，同比增長(zhǎng)100%;IaaS排名第三的金山云收入13.33億元，同比增長(zhǎng)81%。在公有云市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)之下，根據(jù)公司公告，浪潮信息預(yù)計(jì)2017年凈利潤(rùn)3.87億-4.74億元，同比增長(zhǎng)35%-65%，金蝶國(guó)際2017年云服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.68億元，同比增長(zhǎng)66.57%。我們認(rèn)為，云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司財(cái)報(bào)的超預(yù)期意味著2018年或?qū)⑹侵袊?guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的拐點(diǎn)。

 

8.1.廣聯(lián)達(dá)

傳統(tǒng)造價(jià)軟件的SaaS云化+開拓工程施工藍(lán)海市場(chǎng)，構(gòu)筑了公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的兩大核心邏輯：

1)預(yù)收款作為云收入的先驗(yàn)指標(biāo)大幅增長(zhǎng)。2017年預(yù)收款余額達(dá)到1.78億元，在三季度末的基礎(chǔ)上大幅增加了7600萬(wàn)元，側(cè)面佐證了公司云產(chǎn)品推進(jìn)順利，且呈現(xiàn)出快馬加鞭的態(tài)勢(shì)。2018年新增河南、遼寧、廣西、新疆、重慶等5個(gè)試點(diǎn)地區(qū)，云算量新品計(jì)劃年內(nèi)發(fā)布。2019年借助清單庫(kù)的更新，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)區(qū)域覆蓋、續(xù)費(fèi)率和使用率均超過80%。公司有望成為計(jì)算機(jī)行業(yè)軟件公司中率先實(shí)現(xiàn)SaaS化轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿。

2)通過積極開拓工程施工領(lǐng)域藍(lán)海市場(chǎng)，空間遠(yuǎn)超傳統(tǒng)造價(jià)業(yè)務(wù)，有望再造一個(gè)廣聯(lián)達(dá)。工程施工業(yè)務(wù)之前體量較小，一直在經(jīng)歷高速成長(zhǎng)，已初具規(guī)模。2017年相關(guān)新產(chǎn)品價(jià)值持續(xù)提升并快速規(guī)模化，收入同比增長(zhǎng)約50%。工程施工業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)最重要的戰(zhàn)略方向，2018年初開始將項(xiàng)目管理、崗位級(jí)應(yīng)用、BIM三大業(yè)務(wù)線下的相關(guān)子公司進(jìn)行研發(fā)、渠道、管理層面的深度整合，并由總裁袁正剛親自掛帥直接領(lǐng)導(dǎo)。細(xì)則性國(guó)標(biāo)的陸續(xù)出臺(tái)為BIM產(chǎn)品的大范圍推廣和全生命周期應(yīng)用逐步掃清了障礙，行業(yè)也有望自此走向規(guī)范、健康、快速發(fā)展的道路，邁向新紀(jì)元。

投資建議：市場(chǎng)維度上，從造價(jià)走向十倍空間的工程施工;產(chǎn)品形態(tài)上，由傳統(tǒng)套裝軟件步入“云端”。涅槃脈絡(luò)之清晰，戰(zhàn)略執(zhí)行之堅(jiān)決，是我們中長(zhǎng)期堅(jiān)定看好公司的核心邏輯。預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS分別為0.42、0.50元，“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型進(jìn)度低于預(yù)期;新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。

8.2.浪潮信息

公司基本面全面向好。2017年以來(lái)公司收入保持加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，前三季度收入增速達(dá)到85.91%，創(chuàng)近幾年收入增速之最。公司預(yù)計(jì)2017年凈利潤(rùn)3.87-4.74億元，同比增長(zhǎng)35%-65%，我們推斷公司實(shí)際內(nèi)生增速或遠(yuǎn)高于整體利潤(rùn)增速。公司基本面出現(xiàn)全面向好的趨勢(shì)來(lái)源于三方面的原因：1、需求向好：互聯(lián)網(wǎng)、云數(shù)據(jù)中心投資驅(qū)動(dòng)行業(yè)高速發(fā)展;2、份額提升：JDM創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式綁定核心市場(chǎng)最優(yōu)質(zhì)客戶;3、產(chǎn)能保障：自建智能高端服務(wù)器工廠解決了信息化高端裝備的大規(guī)模定制生產(chǎn)難題。

人工智能最大受益者：公司牢牢把握住人工智能機(jī)遇：國(guó)內(nèi)AI計(jì)算市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先，目前已經(jīng)成為業(yè)界擁有AI服務(wù)器產(chǎn)品線最豐富的廠商，同時(shí)也是AI領(lǐng)域份額最高的廠商。百度、阿里巴巴、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的AI服務(wù)器有90%來(lái)自公司，其還與科大訊飛、奇虎360、搜狗、今日頭條、Face++等人工智能領(lǐng)先公司保持在系統(tǒng)與應(yīng)用方面的深入緊密合作，幫助客戶在語(yǔ)音、圖像、視頻、搜索、網(wǎng)絡(luò)等方面取得數(shù)量級(jí)的應(yīng)用性能提升。

合縱連橫，分享高端服務(wù)器市場(chǎng)大蛋糕。高端服務(wù)器依舊占據(jù)服務(wù)器市場(chǎng)整體利潤(rùn)的半壁江山，且過去幾年下滑趨勢(shì)開始明顯改善。高端服務(wù)器在多個(gè)領(lǐng)域仍然難以被替代。目前大多數(shù)世界500強(qiáng)公司仍然在IBM小型機(jī)上運(yùn)行著最苛刻的關(guān)鍵工作負(fù)載。2017年9月公司公告與IBM共同投資10億成立合資公司研發(fā)、生產(chǎn)、銷售POWER服務(wù)器，有望成為公司高端服務(wù)器業(yè)務(wù)重大突破的拐點(diǎn)。一方面IBM不但占據(jù)高端服務(wù)器市場(chǎng)最大份額，POWER開放平臺(tái)也符合我國(guó)的自主可控需求，另一方面此次IBM與公司合資公司研發(fā)、生產(chǎn)、銷售POWER服務(wù)器與以往OpenPower合作對(duì)象有很大不同，雙方投入、利益綁定程度空前。

投資建議：公司是服務(wù)器領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，規(guī)模效應(yīng)顯著。作為山東省國(guó)企改革先鋒，此次推出史上最大力度的股權(quán)激勵(lì)，有望釋放巨大潛力。此外，公司在AI服務(wù)器領(lǐng)域的迅猛增長(zhǎng)，與IBM成立合資公司加快推進(jìn)小型機(jī)市場(chǎng)拓展，海外市場(chǎng)的突破，都值得重點(diǎn)期待。預(yù)計(jì)2017-2018年EPS分別為0.33、0.59元，“買入-A”評(píng)級(jí)， 6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：AI新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展不及預(yù)期;與IBM合資公司業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

8.3.金蝶國(guó)際

云服務(wù)表現(xiàn)亮眼。2017年云服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.68億元，同比增長(zhǎng)66.57%。略超預(yù)期。分業(yè)務(wù)來(lái)看：

• 1)金蝶云實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.93億元，同比增長(zhǎng)87.7%，客戶數(shù)同比增長(zhǎng)120%，續(xù)費(fèi)率保持90%以上。充分顯示出公司SaaS型的產(chǎn)品對(duì)用戶的粘性。云南白藥、沱牌酒業(yè)、尚品宅配等知名公司成了本年度新增客戶。在大中型企業(yè)進(jìn)一步樹立了良好的標(biāo)桿示范;
• 2)筋斗云付費(fèi)用戶數(shù)同比增長(zhǎng)75%，續(xù)費(fèi)率保持70%以上;
• 3)管易云系統(tǒng)處理訂單總量超11億單，支撐商家交易流水近2000億元人民幣，全網(wǎng)服務(wù)商家店鋪數(shù)量超過10萬(wàn)家。

傳統(tǒng)ERP業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司ERP業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)14.06%，達(dá)到17.35億元。其中：

• 1)大中企業(yè)管理軟件EAS業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，總合同額同比增長(zhǎng)26.4%。
• 2)小微企業(yè)管理軟件業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，收入同比增長(zhǎng)20.7%。

創(chuàng)新型業(yè)務(wù)未來(lái)值得期待。創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入人民幣60,147,000元，同比增長(zhǎng)99.0%。其中

• 1)云之家連續(xù)兩年蟬聯(lián)大中型企業(yè)移動(dòng)辦公市場(chǎng)第一;
• 2)金蝶天燕持續(xù)布局央企及政府市場(chǎng)。成為光大銀行安全可控中間件未來(lái)三年的唯一供貨商;
• 3)汽車云服務(wù)全面移動(dòng)化。全年收入同比增長(zhǎng)95.4%。

財(cái)務(wù)指標(biāo)改善。公司的2017年銷售毛利率達(dá)到81.46%，比去年同期增加0.15%。銷售管理及行政費(fèi)用率為65.60%，比去年同期減少0.63%。研發(fā)費(fèi)用率為14.56%，與去年同期14.67%基本持平。非經(jīng)常性損益為3.71億，與去年相比2.26億相比，持有投資物業(yè)的公允價(jià)值變動(dòng)、應(yīng)付收購(gòu)款豁免利得、聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資股權(quán)稀釋利得是變動(dòng)較大的部分。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS分別為0.13-0.17元，“買入-A”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.82港元，基于2019年云業(yè)務(wù)10倍PS以及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)20倍PE分部加總估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：云計(jì)算轉(zhuǎn)型不及預(yù)期;企業(yè)支出低于預(yù)期。

8.4.用友網(wǎng)絡(luò)

新業(yè)務(wù)占比快速提升。公司2017年年報(bào)顯示，收入63.44億元，同比增長(zhǎng)24.1%;歸母凈利潤(rùn)3.89億元，同比增加97.1%。新業(yè)務(wù)占比達(dá)到19%，相對(duì)于中報(bào)11.5%繼續(xù)大幅度提升。軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入51.32億元，同比增長(zhǎng)8.0%;云服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.10億元，同比增長(zhǎng)249.9%;金融服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.03元，同比增長(zhǎng)229.3%。云服務(wù)和金融業(yè)務(wù)合計(jì)收入占總收入比重達(dá)到19.1%。

云服務(wù)未來(lái)可期。云服務(wù)業(yè)務(wù)的企業(yè)客戶數(shù)約393萬(wàn)家，較2016年年末增長(zhǎng) 47%。暢捷通實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.05億元，同比增加16.90%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.23億元，去年同期為-1.23億元。主要因出售暢捷通支付獲得1.96億收入。

新增工業(yè)云。公司發(fā)布了用友工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)“精智”，該平臺(tái)完全基于數(shù)字化商業(yè)場(chǎng)景而設(shè)計(jì)、提供基于數(shù)據(jù)的場(chǎng)景化智能云服務(wù)，融合了互聯(lián)網(wǎng)與智能制造相關(guān)的企業(yè)云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等技術(shù)，提供支撐智能制造的軟件和SaaS服務(wù)、提供智能制造應(yīng)用組件和最佳實(shí)踐庫(kù)。公司云市場(chǎng)入駐生態(tài)伙伴數(shù)量超過320家，入駐產(chǎn)品及服務(wù)數(shù)量超過510個(gè)。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS分別為 0.65、0.77 元，“買入-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 36元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：云化執(zhí)行力弱于預(yù)期，金融板塊增長(zhǎng)低于預(yù)期。

8.5.恒生電子

七朵云全面構(gòu)建金融云服務(wù)平臺(tái)。公司金融云平臺(tái)iTN，包含恒生云融、交易所云、投資云、經(jīng)紀(jì)云、資管云、財(cái)富云和海外云七朵金融云服務(wù)，目標(biāo)是打造以交易平臺(tái)為核心的開放的財(cái)富資產(chǎn)管理生態(tài)體系，使各類金融服務(wù)需求能夠?qū)崿F(xiàn)快速對(duì)接，最終實(shí)現(xiàn)大規(guī)模金融產(chǎn)品的定制和交易。

外延戰(zhàn)略卓有成效。公司近期公告以3.67億元的價(jià)格收購(gòu)大智慧持有的大智慧(香港)51%的股權(quán)。本次收購(gòu)協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)：1)可以補(bǔ)充公司在香港市場(chǎng)針對(duì)中小型券商交易系統(tǒng)的產(chǎn)品線，帶來(lái)更多的客戶基礎(chǔ)，擴(kuò)大公司在香港市場(chǎng)證券交易系統(tǒng)的整體市場(chǎng)份額;2)大智慧(香港)的前端技術(shù)優(yōu)勢(shì)未來(lái)可以與恒生香港的中后臺(tái)技術(shù)結(jié)合。此外，公司今年以來(lái)還在人工智能、區(qū)塊鏈技術(shù)等 Fintech前沿技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行了相關(guān)投資和布局，外延戰(zhàn)略卓有成效。具體包括云圖(供應(yīng)鏈金融)、三角獸(人工智能)、Symbiont(區(qū)塊鏈)、邦盛科技(金融風(fēng)控及反欺詐)、鴻天融達(dá)(為金融行業(yè)提供自動(dòng)化運(yùn)維及監(jiān)控的 IT 產(chǎn)品)。

投資建議：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，卡位優(yōu)勢(shì)明顯;持續(xù)加大研發(fā)投入，創(chuàng)新業(yè)務(wù)多點(diǎn)布局，已初具規(guī)模。公司以科技為本，打造“百萬(wàn)億”財(cái)富管理生態(tài)圈，前景廣闊。預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS分別為0.74、0.84元，“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)65元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)。

8.6.石基信息

看好公司卡位布局和云計(jì)算的轉(zhuǎn)型。從行業(yè)拓展的角度，公司通過外延的方式已經(jīng)在酒店信息管理、餐飲信息管理、零售信息管理以及主題樂園信息管理進(jìn)行了全面的布局;支付業(yè)務(wù)亦在高速發(fā)展，下游行業(yè)的高景氣有利于公司業(yè)務(wù)的發(fā)展。從商業(yè)模式的角度，公司積極向云服務(wù)轉(zhuǎn)型，海外系統(tǒng)按交易量收費(fèi)。子公司西軟基于云的XMS酒店管理系統(tǒng)已經(jīng)在數(shù)百家酒店使用。餐飲領(lǐng)域也推出了新一代云平臺(tái)的HERO餐飲軟件系統(tǒng)。

云餐飲系統(tǒng)Infrasys Cloud持續(xù)積累經(jīng)驗(yàn)。2017年上半年Infrasys新增酒店用戶39家，新增社會(huì)餐廳客戶110家;隨著云POS系統(tǒng)Infrasys Cloud的穩(wěn)定成熟，成功在連鎖餐飲企業(yè)和國(guó)際知名品牌的酒店集團(tuán)平穩(wěn)上線;報(bào)告期末有超過200家餐廳，數(shù)十家酒店使用Infrasys Cloud餐飲平臺(tái)，成為行業(yè)內(nèi)全球相對(duì)領(lǐng)先的新一代云餐飲系統(tǒng)，為公司快速全面轉(zhuǎn)向下一代云系統(tǒng)積累了比較豐富的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。

投資建議：公司在酒店和零售市場(chǎng)的卡位優(yōu)勢(shì)不斷加強(qiáng)，云計(jì)算助力推動(dòng)其業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS分別為0.36元和0.45元，“買入-A”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)整合低于預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;云化執(zhí)行低于預(yù)期。

8.7.天源迪科

研發(fā)費(fèi)用投入大，高行權(quán)股權(quán)激勵(lì)條件彰顯公司信心。截止2016年底，公司約4000名員工中約3000人是研發(fā)人員。 2014-2016年公司的研發(fā)費(fèi)用分別為1.59億/1.78億/2.14億元，2016年研發(fā)費(fèi)用占應(yīng)用軟件收入比重達(dá)到37%。公司于2016年2月公告限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，2016-2018年的解鎖條件為扣非后的歸母凈利潤(rùn)分別不低于9000萬(wàn)/13000萬(wàn)/1.85億，高行權(quán)條件彰顯高管團(tuán)隊(duì)信心滿滿。

增長(zhǎng)點(diǎn)之一：警務(wù)云大數(shù)據(jù)平臺(tái)處于行業(yè)快速增長(zhǎng)階段，與華為云合作提供PaaS和SaaS解決方案。公司在警務(wù)云大數(shù)據(jù)平臺(tái)與華為進(jìn)行深度合作，華為云提供IaaS平臺(tái)，公司提供PaaS和SaaS服務(wù)。警務(wù)云大數(shù)據(jù)平臺(tái)2016年進(jìn)入試點(diǎn)階段，公司陸續(xù)在全國(guó)各個(gè)重要城市中標(biāo)及簽署合作協(xié)議，未來(lái)有望迎來(lái)快速發(fā)展。同時(shí)，公司的交通大數(shù)據(jù)平臺(tái)也在上海、廣州、深圳落地形成示范效應(yīng)，積極向全國(guó)復(fù)制發(fā)展。

增長(zhǎng)點(diǎn)之二：攜手阿里云，將電信行業(yè)積累的BOSS云平臺(tái)向其他行業(yè)拓展。公司與阿里云進(jìn)行合作，阿里云提供IaaS平臺(tái)，公司提供PaaS和SaaS服務(wù)，利用電信行業(yè)積累的BOSS云平臺(tái)向國(guó)內(nèi)其他大型企業(yè)進(jìn)行銷售推廣，同時(shí)公司與阿里在中國(guó)聯(lián)通的云遷移和云平臺(tái)形成獨(dú)家合作協(xié)議。

電信行業(yè)地位穩(wěn)步提升，大數(shù)據(jù)處理能力領(lǐng)先。公司在電信行業(yè)的收入地位從上市時(shí)期的第四名上升到目前的第二名，地位穩(wěn)步提升。公司在電信行業(yè)公司業(yè)務(wù)主要為基于CRM(客戶關(guān)系管理)、計(jì)費(fèi)以及數(shù)據(jù)分析(BI)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)支撐系統(tǒng)。公司在中國(guó)電信的大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)能力系統(tǒng)的集群處理能力為5000臺(tái)，在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS分別為0.42元、0.61元，買入-A”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.5元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;產(chǎn)品化程度不及預(yù)期

8.8.超圖軟件

進(jìn)一步鞏固不動(dòng)產(chǎn)后續(xù)服務(wù)領(lǐng)域占有率。公司通過持續(xù)投入研發(fā)，完善不動(dòng)產(chǎn)登記應(yīng)用產(chǎn)品，不斷提升服務(wù)質(zhì)量，借助先發(fā)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步拓展其在不動(dòng)產(chǎn)登記領(lǐng)域的占有率。其中，公司積極為各市縣提供不動(dòng)產(chǎn)登記數(shù)據(jù)整合建庫(kù)服務(wù)，并產(chǎn)生多個(gè)千萬(wàn)級(jí)別訂單。除不動(dòng)產(chǎn)登記業(yè)務(wù)外，公司也迎來(lái)了包括農(nóng)村建設(shè)用地調(diào)查項(xiàng)目、自然資源確權(quán)登記項(xiàng)目試點(diǎn)啟動(dòng)、第三次全國(guó)土地調(diào)查項(xiàng)目國(guó)家級(jí)試點(diǎn)啟動(dòng)在內(nèi)的重大機(jī)遇。

土地三調(diào)是不動(dòng)產(chǎn)登記后，公司迎來(lái)的又一重大機(jī)遇。根據(jù)2007年啟動(dòng)、2009年底結(jié)束的第二次全國(guó)土地調(diào)查情況，中央財(cái)政批復(fù)經(jīng)費(fèi)21.16億元，地方各級(jí)財(cái)政批復(fù)130.9億元，兩者相加超過了150億元，預(yù)計(jì)土地三調(diào)政府投入規(guī)模大概率在10年前的土地二調(diào)之上，而其招標(biāo)方與不動(dòng)產(chǎn)登記市場(chǎng)類似，公司在不動(dòng)產(chǎn)登記市場(chǎng)的龍頭地位將確保其未來(lái)最大程度受益土地三調(diào)。

2018年至2019年底將是土地三調(diào)數(shù)據(jù)庫(kù)和信息系統(tǒng)建設(shè)高峰。根據(jù)國(guó)務(wù)院日前印發(fā)《關(guān)于開展第三次全國(guó)土地調(diào)查的通知》內(nèi)容，第三次全國(guó)土地調(diào)查2017年第四季度開展準(zhǔn)備工作，全面部署第三次全國(guó)土地調(diào)查，完成調(diào)查方案編制、技術(shù)規(guī)范制訂以及試點(diǎn)、培訓(xùn)和宣傳等工作。2018年1月至2019年6月，組織開展實(shí)地調(diào)查和數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)。2019年下半年，完成調(diào)查成果整理、數(shù)據(jù)更新、成果匯交，匯總形成第三次全國(guó)土地調(diào)查基本數(shù)據(jù)。2020年，匯總?cè)珖?guó)土地調(diào)查數(shù)據(jù)，形成調(diào)查數(shù)據(jù)庫(kù)及管理系統(tǒng)，完成調(diào)查工作驗(yàn)收、成果發(fā)布等。預(yù)計(jì)2018年至2019年底將是數(shù)據(jù)庫(kù)和信息系統(tǒng)建設(shè)高峰。

投資建議：公司先后迎來(lái)全國(guó)不動(dòng)產(chǎn)登記、第三次全國(guó)土地調(diào)查兩大歷史性市場(chǎng)機(jī)遇，同時(shí)國(guó)家加強(qiáng)信息安全建設(shè)、二三維一體化產(chǎn)品更替、進(jìn)入軍工核心市場(chǎng)等都是助力其加速發(fā)展的“助推劑”。預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS分別為0.48元、0.64元，“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)落地進(jìn)度不及預(yù)期。

8.9.恒華科技

業(yè)務(wù)線大整合，打造“設(shè)計(jì)、基建管理、配售電”三大業(yè)務(wù)體系。隨著電改的推進(jìn)，配售電市場(chǎng)逐步放開，公司的客戶范圍由原來(lái)主要的兩大電網(wǎng)公司、電力設(shè)計(jì)企業(yè)拓展至地方電力公司、配售電公司、智慧園區(qū)、用能企業(yè)等。因此公司對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)體系進(jìn)行了全面整合，著力打造設(shè)計(jì)、基建管理、配售電三大板塊。其中，2017年設(shè)計(jì)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.69億元，收入占比54.86%;基建管理板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.11億元，占比24.69%;配售電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.49億元，占比17.39%，作為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)，對(duì)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)愈加顯著。

持續(xù)推進(jìn)全面互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。據(jù)公告披露，2018年公司計(jì)劃將繼續(xù)推進(jìn)全面互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，逐步完善設(shè)計(jì)、基建管理、配售電三大業(yè)務(wù)板塊的專業(yè)社區(qū)及SaaS產(chǎn)品線建設(shè)：1)在專業(yè)社區(qū)建設(shè)方面，計(jì)劃于2018年5月上線設(shè)計(jì)社區(qū)，于2018年6月上線基建管理社區(qū)，形成設(shè)計(jì)、基建管理、配售電三大社區(qū)線上服務(wù)體系;2)SaaS產(chǎn)品線研發(fā)方面，設(shè)計(jì)板塊將在協(xié)同設(shè)計(jì)平臺(tái)的基礎(chǔ)上研發(fā)“在線設(shè)計(jì)院”SaaS產(chǎn)品，并計(jì)劃于2018年5月全面上線運(yùn)行。基建管理板塊的基建管理業(yè)務(wù)平臺(tái)SaaS產(chǎn)品已具備市場(chǎng)化推廣的成熟度，2018年度將重點(diǎn)面向基建管理企業(yè)、EPC總承包企業(yè)等客戶全面推廣。2018年6月計(jì)劃上線智慧工地SaaS產(chǎn)品，同時(shí)結(jié)合基建管理的業(yè)務(wù)實(shí)踐配套研發(fā)智能硬件產(chǎn)品，形成基于基建管理業(yè)務(wù)平臺(tái)、智慧工地服務(wù)平臺(tái)線上SaaS產(chǎn)品服務(wù)，實(shí)現(xiàn)智能硬件、外部業(yè)務(wù)系統(tǒng)及互聯(lián)網(wǎng)社交媒體的全面融合，進(jìn)而為行業(yè)用戶提供全面的基建管理云服務(wù);3)配售電業(yè)務(wù)板塊將重點(diǎn)推廣已上線的云售電平臺(tái)、配售電平臺(tái)、售電量大數(shù)據(jù)智能預(yù)測(cè)平臺(tái)SaaS產(chǎn)品，計(jì)劃于2018年7月上線智能運(yùn)維調(diào)度管理平臺(tái)、能效分析平臺(tái)，進(jìn)一步擴(kuò)大配售電市場(chǎng)的占有率。

投資建議：公司正著力構(gòu)建能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈，為能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)提供全產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù)。業(yè)務(wù)線整合后，設(shè)計(jì)、基建管理、配售電三大板塊的戰(zhàn)略布局更加清晰。預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS分別為1.43元和2.00元，“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)43元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電改進(jìn)度低于預(yù)期，配網(wǎng)投資低于預(yù)期

8.10. 漢得信息

ERP實(shí)施龍頭，核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定。公司20年深耕高端ERP實(shí)施領(lǐng)域，居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。2017年公司推進(jìn)實(shí)施方法的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化，根據(jù)業(yè)務(wù)范圍、行業(yè)特性、需求共性等對(duì)行業(yè)做了整合，提高整體解決方案能力和服務(wù)效率;建立行業(yè)專業(yè)團(tuán)隊(duì)，提高了垂直專業(yè)化的程度，進(jìn)一步提高壁壘，同時(shí)打破了產(chǎn)品的界限，提高行業(yè)專業(yè)團(tuán)隊(duì)橫向整合及提供更高層次解決方案的能力。

YunMart打造SAAS生態(tài)圈，助力企業(yè)云轉(zhuǎn)型。1)對(duì)企業(yè)而言：盡管企業(yè)應(yīng)用上云是趨勢(shì)，然而面對(duì)著各項(xiàng)繁多的SAAS應(yīng)用和企業(yè)，如何甄別選擇成為了幸福的煩惱。此外，從應(yīng)用SaaS的角度來(lái)看，企業(yè)需要獲得統(tǒng)一規(guī)劃、實(shí)施、集成到維護(hù)的持續(xù)服務(wù)。產(chǎn)品選對(duì)了，但缺少統(tǒng)一規(guī)劃和集成就不能發(fā)揮出最大價(jià)值;2)對(duì)云服務(wù)提供商而言：小時(shí)代意味著即使產(chǎn)品創(chuàng)新，走差異化路線，仍不可避免激烈的競(jìng)爭(zhēng)，那么如何導(dǎo)入客戶、爭(zhēng)奪流量，成為了戰(zhàn)略的重點(diǎn)。而正是在這種行業(yè)時(shí)代背景下，針對(duì)各方訴求，公司打造的YunMart應(yīng)運(yùn)而生。YunMart類似于企業(yè)級(jí)SAAS消費(fèi)的“汽車之家”。1)針對(duì)企業(yè)：YunMart提供評(píng)估、匯集、對(duì)比各類SaaS產(chǎn)品服務(wù)，幫組企業(yè)選擇云產(chǎn)品;讓不同廠商的多朵云業(yè)務(wù)互連、數(shù)據(jù)互通、統(tǒng)一門戶，幫組企業(yè)更好的使用云產(chǎn)品;2)針對(duì)云服務(wù)商：YunMart提供了產(chǎn)品介紹、展示和比較的平臺(tái)，助力廠商提高品牌知名度、進(jìn)入目標(biāo)市場(chǎng)、了解客戶反饋、銷售產(chǎn)品、提供本地化服務(wù)、實(shí)施與運(yùn)維、托管運(yùn)營(yíng)，是服務(wù)商所亟需的企業(yè)消費(fèi)的前置流量入口。

投資建議：公司ERP實(shí)施業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，智能制造有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)積極開拓云業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)2017-2018年EPS分別為0.47、0.57元，“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：ERP實(shí)施業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下降。

9.風(fēng)險(xiǎn)提示

云計(jì)算落地不及預(yù)期;企業(yè)支出不及預(yù)期。