每個人在歲末年初都樂意拿起水晶球對未來進行預測。我們閱讀了大量關于密碼世界 2019 年發展走勢的預測，尤其中意 Shomei Capital 創始人 Arjun Balaji 所撰寫的這篇。

Arjun Balaji 在 2017 年 11 月創立 Shomei Capital。該機構規模不大，但是 Arjun Balaji 卻因為撰寫了一系列觀點犀利的文章來點評區塊鏈項目及發展趨勢，在 2018 年后半年嶄露頭角。他撰寫的這篇關于 2019 年密碼世界關注重點及發展趨勢的文章，發表兩周，已經在 Medium 平臺上獲得了近一萬個點贊。 

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Shomei Capital 創始人 Arjun Balaji

Arjun Balaji 的文章不僅僅是做出預測。預測永遠存在大量不確定因素。我們喜歡他的這篇文章，是因為他點出了幾乎所有值得在 2019 年付出時間和精力密切關注的議題。

找準方向，認清大潮，從這里開始。

鏈聞一直與 Arjun Balaji 溝通，并獲得了他的授權翻譯該文中文版本，介紹給中文社區。在翻譯過程中，我們發現公眾號「區塊鏈大本營」已經完成了該文的中文翻譯。在獲得允許的情況下，我們決定轉載已經完成的中文翻譯，并對原翻譯重新做了修訂。在此，也特別向「區塊鏈大本營」表示感謝。

首先，需要對后文內容做幾點說明：

• 首先，本文議題廣泛，作者主觀意見明顯，不能作為權威參考，讀者切勿對號入座。
• 其次，并非所有的預測均可量化，作者會盡可能明確其置信度，但可能難免出現偏差或方向性錯誤。
• 再次，本文中有關活躍項目失敗的標準：①日交易量小于 10 萬美元，或市值低于 2000 萬美元;②被主要開發者放棄;二者滿足其一，即可認為項目失敗。

所有預測不存在統一的方法論，本文僅做主觀性敘述。

以下是區塊鏈十大領域值得關注的 63 個方面，以及相應的趨勢預測：

比特幣 6 項

1)自 2018 年強勢發布后，閃電網絡的增長將會在 2019 年繼續持續。

預計閃電網絡的節點數量將從目前的 2100 左右增至超過 10000 置信度：60%，原因是閃電網絡節點硬件、托管方案以及 GUI 部署工具將在 2019 年更加成熟。

預計閃電網絡的交易量將從目前的 200 萬美元左右提升至 2500 萬美元以上 置信度：75%，這主要得益于信道上限的提升與雙資金信道的增加。

2)預計 2019 年至少將有一家主要交易所會部署閃電網絡 置信度：50%，這主要是由于網絡穩定性和安全性的提升。

果真如此的話，我將會把自己加密貨幣放在幣安 考慮到其迭代速度和產品優勢 或者 Coinbase 考慮到它在加密貨幣可用性方面的努力。

我尤為期待 Cash APP 鏈聞注：Cash App 是推特創始人 Jack Dorsey 創立的移動支付企業 Square 開發的移動支付應用。接下來的發展潛力，原因有三：①他們真正理解比特幣;②Jack Dorsey 能看到比特幣的普惠金融潛力;③Jack Dorsey 本人投資了 Lightning Lab 2018 年的種子輪。

3)預計 2019 年底，Schnorr 簽名算法將以軟分叉的方式部署到比特幣網絡，并將被至少 5% 節點的所接受 置信度：75%。

4)比特幣的不穩定性和價格波動總是能引發口水戰，總有人會覺得他們所理解的比特幣版本才是更好的。

過去兩年，我們見證了太多的分叉，代碼庫變更過多次，但 UTXO 卻從未變化。預計 2019 年，事情將反其道而行，技術性分叉可能不會再有了，變動將圍繞貨幣政策或 UTXO 進行。

預計 2019 年，比特幣核心團隊將會提出一項重大分叉提案，用以修復后區塊獎勵費用的市場延續性，方法包括重新使用中本聰比特幣，或增加可預期的低通脹以支持自由市場 置信度：50%。

5)預計 2019 年底，比特幣基礎層的可替代性與隱私技術部署，將會擁有一個更為可期的路線圖 置信度：50%。

因為，2018 年是比特幣隱私技術與可替代性研發的重要一年：第一季度，Gregory Maxwell 提出了 Taproot 和 Graftroot 方案;5 月，Dandelion 協議的 BIP 出版被提交，基于 Schnorr 簽名算法的軟分叉方法也已經研究出來。

6)2018 年，我們見證了大量圍繞閃電網絡所開展的產品實驗。預計 2019 年，基于比特幣來構建產品的開發體驗將會有明顯提升，其中包括 web3/truffle 類似的 Javascript 包、節點托管服務、更好的文檔和教程，等等。所以，我對新產品的前景非常期待。

以太坊 8 項

7)2018 年是 POS 共識機制研究的重要一年，特別是 6 月份對 EIP 1011 Hybrid Casper FFG 規范的更新，取消 PoW/PoS 混合階段而直接進入純碎的 POS 機制，這也是以太坊 2.0 的關鍵一步。以太坊 2.0 包括 6 個截然不同的階段，研發過程將延續數年，分別由 8 個不同的開發團隊獨立進行開發，它們是：

• ChainSafe Systems，研發名為 Lodestar 的以太坊 JS 實現
• PegaSys，一個 50 人的團隊，由 ConsenSys 支持，使用 Java 來開發以太坊的企業級實現
• Harmony，獨立團體，基于最初版本的 EthereumJ 來開發以太坊的 Java 實現
• Parity，用 Rust 語言開發以太坊 2.0 客戶端
• Prysmatic Labs，用Go 語言開發以太坊 2.0 客戶端
• Sigma Prime，用 Rust 語言開發以太坊 2.0 客戶端
• Status，正在用 NIM 語言來開發以太坊的首個原生的移動客戶端
• Trinity，由以太坊基金會支持，用 Python 語言開發以太坊客戶端

盡管以太坊 2.0 的路線圖已經出現重大挫折和動蕩，但我預計，其第一階段將在 2019 年四季度交付 置信度：70%，盡管還會存在一些問題。

8)2019 年，預計眾望所歸期但是直到目前關注點并不高的 Augur 將重新成為爆款 DApp，其交易量將從 150-200 萬美元增至超過 1000 萬美元 置信度：70%。

我對 Augur 的樂觀預期來自于以下幾點：①它是一個可用的產品;②它用戶體驗一直在改善;③品牌知名度不斷在提升;④產品市場不受監管影響;⑤與穩定幣進行了整合;⑥有更好的做市與流動性。

9)「加密收藏品」概念在 2018 年第一季度和第二季度風頭很猛，尤其是 3 月份，伴隨加密貓游戲的 1200 萬美元融資而達到頂點。然而，這個風口很快就會過去。

因為「加密收藏品」概念就像是在用一個現成的解決方案，反過來找尋它所能解決的問題。讓游戲行業采用這一方案并不現實，因為游戲公司不會放棄完全受他們控制的壟斷方案。

預計 2018 年尚未拿到融資的加密貓模仿者們會在 2019 年面臨倒閉的噩運 置信度：85%。

10)盡管對去中心化交易所的炒作延續到了 2019 年，但是其用戶接受度遠遠低于預期。很多人眼中最好的去中心化交易協議 0x 在 2018 年的日交易量普遍低于 200 萬美元。

預計到 2019 年 12 月，基于 0x 協議的交易總量仍將會落后于 Coinbase 一天的交易量 置信度：90%。去中心化交易所的最大問題是沒弄清楚目標用戶。

雖然無托管交易看上去美好，但受限于匹配/執行速度、前端運行能力、隱私保護差、審計困難等因素，導致用戶體驗過差，并不受機構投資者青睞。而散戶的參與對于無托管交易的長期可持續性發展尚不明確。

此外，很多基于付費代幣的去中心化交易協議都將被分叉，類似于 0x 的處境，不過，預計跨鏈互換或類似的無代幣非托管交易將會增長。

11)很多早期較突出項目帶來了新的市場需求，包括計算、存儲等等。

「應用型代幣」的投資主題卻潑了冷水，市場對這些解決方案的需求反而在消失，因為很多方面并不明朗，比如：①替代型的中心化解決方案成本相對在增加，對應的不受審查方案的需求是否夠會變得更具吸引力?②新的這些解決方案的需求是否足夠達到進一步發展所必需的規模經濟水準?目前，引領分布式或空閑資源利用的去中心化市場新貴還沒有足夠的潛力來威脅 AWS、微軟、Dropbox等傳統巨頭。

12)預計被剝奪 ETH 采礦權的礦工將會極力抗爭，并將提出一個有爭議的以太坊硬分叉 置信度：60%。

以太坊的路線圖早已同礦工們對立起來：1 月份上線的君士坦丁堡版本會將區塊獎勵從 3 降到 2，傷害礦工的利益，并有可能令他們倒閉。而供給減少一般會帶來價格攀升，但是考慮到已經挺高的礦工們的庫存水平，此次升級有可能會帶來一場短期熊市。

13)到 2019 年底，「治理型代幣」將不再那么流行了 置信度：60%。

在我看來，治理型代幣偏離了激勵機制的本意。在實踐中，理性的通證持有者只有兩個目標：①強化已有的權力結構;②最大化代幣價值，而非其效用。

「治理型代幣」的興奮情緒，可能只是加密貨幣牛市所帶來的副產品。因為加密貨幣市場從未經歷過那樣的牛市，針對治理型代幣，2019 年將出現更多合理的質疑聲音。

14)盡管我自己更傾向于比特幣，但 2018 年以太坊的去中心化金融 DeFi 之風，對我來說仍有極大的吸引力。加密貨幣運動的目標之一就是普惠金融，而去中心化金融運動的核心正是為無銀行賬戶的用戶提供原生的加密金融產品，這顯然很有吸引力。

然而我沒搞懂的地方是，絕大多數的去中心化金融產品所針對的市場和用戶究竟在哪里。

如果它們是為機構投資者所設計，特別是那些非常新穎的無托管的衍生產品和杠桿導向的貸款產品，我很難理解它們將怎樣贏得市場，具體原因參考前面第 10 個針對去中心化交易所的預測。畢竟，我可不想在沒有流動性的情況下交易一種無托管的衍生產品，合約交易者同樣不太可能進行交易，這是典型的「蛋和雞」的問題。

如果是面向散戶，我同樣找不出合理的解釋。一種理論認為，全球尚無銀行賬戶的人群正在尋找一個更加容易金融入口，而去中心化金融就是答案，如利用鏈上差價合約 CFD 接入美國資本市場/股票市場。但我對此表示懷疑，因為全球范圍內絕大多數的消費者根本沒有具備投資意義的存款……

我相信，美國的一些去中心化金融項目正承受著重大的風險，考慮到他們均轉向結構化產品，這些團隊將面臨美國政府嚴苛的監管審查 置信度：70%。這將是對「監管套利」這個以太坊殺手級應用最大的考驗，針對灰色行為的秋后算賬已經在路上了。

其他項目 13 項

15)在 Tom Elvis Jedusor 匿名地發布 MimbleWimble 白皮書兩年后，兩種不同的技術實現項目 Grin 和 BEAM，會在 2019 年第一季度上線。其中，Grin 類似于比特幣的無瑕疵的設計理念，BEAM 則參照 Zcash 這樣的基礎模型，他們在貨幣政策、ASIC 立場方面也都存在一定的差異。

預計 2019 年的隱私戰中，二者均有存在的價值，其中，Grin 將獲得 MimbleWimble 相關產品市場上超過 70% 的份額 置信度：75%。考慮到早期過高的通脹率，其貨幣政策對于早期采用者并不理想，但如果其市值超過 2.5 億美元，對我來說并不吃驚 置信度：60%。

16)考慮到 Zcash 創始人 Zooko Wilcox 對于 POS 和創始人獎勵的言論，以及社區中存在的傳言，我認為：①Zcash 將有可能向混合型的 POW/POS 機制系過渡 置信度：50%，過渡期可能為數年;②創始人激勵機制將會發生變化置信度：30%，由于該機制將在 2020 年結束，而許多研發工作尚未完成，我認為它結束的時間點或將推遲到 2020 年以后。

17)眾所周知，我一直希望那些沒有任何特點的山寨幣 比如 IOTA、DASH、BCN、XVG徹底消失。除了萊特幣和狗狗幣，我認為這些代幣半數以上將從明年開始被淘汰 置信度：70%。

原因如下：①這些代幣的波動特征跟比特幣一模一樣;②閃電網絡的進展大大削弱了「某個更快的比特幣」的需求;③這些小型代幣沒有任何有意義的技術創新或社區生態支持。

18)從絲綢之路開始，暗網市場和色情行業一直是加密貨幣創新的急先鋒。目前，暗網交易的復雜程度前有未有：從易受單點故障影響的中心化網站轉向去中心化的設施、由 Telegram 頻道和聊天機器人組成的蜘蛛網絡、以及更好的匿名化聲望系統。這里仍面臨的一些問題是，盡管受限于隱私功能和執法機構對于法幣—比特幣兌換的嚴格監控，比特幣仍然是暗網市場的首選貨幣。

除此之外，「區塊鏈」技術再無實際的大規模應用案例，這不是什么秘密。目前的發展方向很清楚，暗網市場未來一定走向完全去中心化的技術棧，而大多數公鏈依舊缺乏隱私保護。

盡管如此，暗網市場對于多數從業者來說只能算是一場思維實驗，而非切入點。換句話說，它是去疼片而不是維生素。

19)隨著人們對比特幣與其他加密貨幣「公平性」的更多關注，我們不可避免地會看到專注分發能力的新區塊鏈實驗。

雖說非我所好，但 2019 年硅谷的區塊鏈項目很有可能會轉向「讓全世界每一個人都能掌握區塊鏈技術」的長遠目標。

20)Ripple Labs 今年將會遭受相關監管機構的小小懲處 置信度：80%。他們最終可能要面對一項事實：瑞波幣只是一種未經注冊的證券。雖說未必有人會進監獄，但惡有惡報，Ripple Labs 肯定是很難躲過這一劫了。

21)BCH 陣營 2018 年再度分裂，Bitcoin ABC 一派雖說保住了 BCH 標簽，但比特大陸內部已出現裁員、財務不佳、IPO 推遲等一系列問題;Bitcoin SV 一派，Craig Wright 仍然在向往 2014 年的樂土。

相比大多數人，我對比特大陸的業務更加樂觀，但我相信 BCH 再多的分叉也影響不了比特幣的統治地位，比特幣的統治力將會進一步增長 置信度：80%。我還預計，ABC 相對于 SV 的壓倒性優勢將從現在的 64% 增至年底的 80% 以上 置信度：70%。

盡管比特大陸的戰略決策令人不安，但「不要跟比特大陸打算力戰爭」將和美軍的別在亞洲打地面戰一樣成為鐵律。

22)2018 年，從比特幣上分叉出來許多新幣，特別是 12 月份：Bitcoin Gold 市值 2.33 億美元、Bitcoin Diamond 市值 1.4 億美元、Bitcoin Private 市值 4100 萬美元。

盡管這些分叉幣目前都位列市值榜前 25 位，并成功從 51% 攻擊和不為人知的預挖礦等事件中幸存下來;但到今年底，他們幾乎都會滾出市值排行榜的前 25 置信度：70%。除非，今年的加密貨幣市場的極端令人讓我失望。

23)2018 年，EOS 和 Stella 都承諾要投入大量的精力來改善開發者體驗及核心基礎設施。盡管我相信它們根本成不了比特幣，但全球范圍仍有很多開發者有興趣為這些公鏈開發去中心化應用。

因為有錢，EOS 和 Stella 所招募的開發者團隊都獲得了很好的資助。盡管在很多區塊鏈行家看來，這些項目根本算不上真正意義上的區塊鏈項目，但硅谷的資源會幫他們在 2019 年吸引到不少開發者。

24)我幸災樂禍于那些「主節點」項目已經有一段時間了。牛市之后，我預計，除 DASH 外，其他「主節點」將無法存活至 2020 年，因為它們根本就沒有任何流動性或社區支持 置信度：40%。

25)代幣精選注冊表 TCR，先前最為火爆的「加密經濟原生體」，現在看來，已經不像 2018 年那么合理了。我覺得 TCR 是 2017 年通證過量和過度期待把所有事物通證化的一個典型。

這種模式太過復雜，整個行業必將會從規模化 TCR 中轉移出來 置信度：60%。

26)2017 年，不少形式化鏈上治理項目備受關注：Tezos、Decred、Aragon 等項目給人留下很大的想象空間。雖說形式化治理系統的目標，是獲取一系列利益相關方的意見反饋，以確保順暢的升級;但大多數項目卻受困于一些基礎性問題，囿于既得利益者的利益而無法真正推進公眾的參與程度。

過去，大多數形式化治理項目進展失利的原因往往在于缺乏合適的工具，如匿名投票。最近，一些新的進展還是值得關注的，比如 Commonwealth Lab 基于 Edgeware 所做的工作，但長遠看來，形式化治理系統的可行性尚不明確。

2019 年，我們有望看到一些不同尋常的鏈上決策核心協議出現。

27)令人興奮的是，隨著形式化治理系統研究的深入，去中心化自治組織 DAO 有可能在 2019 年卷土重來。

2016 年，The DAO 項目的失敗令人印象深刻，但兩年后，我們又看到了新的嘗試。今年，有一款看起來很酷的 DAO 產品，Moloch DAO，其目標是為以太坊基礎設施做出貢獻，并解決生態系統開放源代碼 基礎設施開發中的常見問題。

我過去強調，「區塊鏈項目應該融入一個去中心化治理的模型」。我認為，2019 年，區塊鏈項目們會重新構建他們在瑞士的基金會，成為去中心化組織，有可能成為首個「殺手級應用案例」。

一級市場項目 5 項

作者聲明：我并未投資這部分提及的任何項目或企業。

28)盡管加密貨幣交易市場持續萎縮，但未上交易所項目在一級市場上的估值 尤其是硅谷的項目 并未因此完全調整。Fred Wilson 最近注意到股票市場中公開市場估值之間的關系：

一級市場和二級市場有很大的區別，前進的步調并不一致。多年來，一級市場的后期交易估值遠遠超過了二級市場。這背后有很多原因導致。首先，一級市場投資者的投資期限更長，他們希望獲得 3 至 5 年的回報，而不是立即獲得回報。第二，一級市場投資者獲得清算優先權，理論上保護他們免受損失。最后，在一級市場進行的交易在類似拍賣的環境中結清，最高競價者的交易。所有這些因素都意味著，一家熱門公司可以在一級市場上籌集更多資金或達成更多交易，遠遠超過二級市場的投資和交易額。

區塊鏈行業最吸引人的還有另外一個理由，投資者不想錯過下一個區塊鏈巨頭，所以要尋找「下一個以太坊」。雖說不少區塊鏈基金都會將這里投資計為成本，但很難相信在公開市場已經大幅下跌的環境下，5 億美元、10 億美元估值的投資能給投資者帶來像樣的回報。

預計 2019 年，許多團隊都將以較低的估值重新籌集資金 置信度：90%。

29)Dfinity、Hashgraph、Algorand、Filecoin、Ncent、Thunder Token 等項目中，預計僅有不到 50% 的項目可以實現在 2019 年上線 置信度：70%。

30)2017 年第四季度到 2018 年上半年，由于新的基金和熱錢不斷涌入，一級市場項目估值不斷創下記錄。然而，隨著流動性快速通道的消失，我們將會看到更多傳統募資方式 例如股權融資 的回歸，并且會更聚焦于如果基于協議構建商業模式，而不是僅僅構建基礎層協議。

31)Handshake 項目上線會是 2019 年一個有趣的事情。我很懷疑他們是否會發行代幣，但替換 ICANN 根服務器無論如何都是一個很有趣的問題，它顯而易見是打破了目前的 DNS/證書授權系統。可能發生的進展是：Handshake 作為一種簡單粗暴卻有效的解決方案，服務于那些有監管風險的網站。

32)2019 年最無聊的事情，我認為是即時信息應用代幣之間的戰爭，包括 Telegram TON、Signal Mobilecoin 甚至是 WhatsApp。它們都沒有資格成為潛在的非主權貨幣競爭者，也無法引起大家的興趣。

而 Facebook 最近做的另一件事卻讓人興致盎然，他們在開發一個專為匯款而設計的穩定幣系統，可以賦予數百萬人加密貨幣用戶體驗，特別是在印度。

而 Telegram 的 TON 項目，我就沒什么興趣了，他們確實拿到了 10 億美金以上的資金，但高銷售額只是因為公眾對于加密貨幣的狂熱、Telegram 本身的吸引力以及那些堆積了無數頁碼的技術語言。

穩定幣 4 項

33)顯然，2018 年是「穩定幣元年」，目前市面上的穩定幣包括 Paxos Standard 的 PAX、Gemini 的 GUSD、Circle 的 USDC、Carbon 的 CUSD，以及 TrustToken 的 TUSD。這些穩定幣中沒有一個是真正的去中心化穩定幣，他們應該叫做「價格穩定的以財產為支持的代幣」，又名「法幣穩定幣」。

由于交易者在交易所上用這些穩定幣就像在銀行一樣，所以也要像銀行那樣需要接受客戶身份認證及反洗錢 KYC/AML 等審查，這也就不足為怪了。「法幣穩定幣」意味著監管，即便某次交易中一個最不起眼的瑕疵，也足以讓文克萊沃斯雙胞胎親自關閉你的賬號。

持有「法幣穩定幣」會讓發行者掌握你的財務命運，就好像從一個坑跳到另一個坑。由于對信貸風險高的擔憂，以及新項目的出現，Tether 的主導地位會降至新低，但是與此同時，并不清楚其他各種「法幣穩定幣」產品應該滿足什么樣的市場需求。它應該用來做交易中的安全港還是交易者的結算貨幣?它是一種擁有自己的產品生態系統的新的「數字貨幣」嗎?

2019年，我預計「法幣穩定幣」生態系統中， Tether 的主導地位會有所下降，然而包括 TUSD、USDT、USDC、PAX、GUSD 在內的各種「法幣穩定幣」的整體市值將從現在的 25 億美元增長到 40 億美元以上 置信度：80%。

34)雖然我對 MakerDAO 的長期可行性持保留意見，但 2018 年他們增長顯著。本文發表時，大約有 180 萬以太幣被鎖定。整個MakerDAO的系統很穩健，主要是因為該系統中的過度擔保機制 目前大約為 370%。

雖然該團隊分享了抵押債倉 CDP 的使用案例，但目前 MakerDAO 的使用僅限于以太幣的保證金需求。抵押債倉中鎖定的以太幣不斷增加，將會影響以太幣的價格，預計 2019 年抵押債倉中鎖定的 ETH 將會超過其流通量的 3% 置信度：60%。

在我看來，風險波動更小的擔保物或類似 Compound 的產品可能更具吸引力。

35)穩定幣項目 Basis 宣布停止運營并把資金還給投資者后，加密貨幣領域中這個最有潛力的項目已經不復存在。風險投資人加上 20 歲出頭的聰明年輕人，真有希望純靠信仰來激發穩定貨幣的活力么?

雖然遭遇了挫折，但是例如 Reserve 這樣的一些團隊還在類似項目上努力。預計 2019 年不太可能看到類似的以算法為核心的穩定幣可以上線，并且獲得超過10億美元的市值 置信度：80%。

36)預計 Tether 真如它自己所說的那樣擁有美元儲備 置信度：85%。

2018 年，因為對銀行關系、價格操縱和資金「審計」的擔憂，大家無比擔心 Tether 能否真存在儲備金支持。盡管市場一直猜測 Tether 可能沒有十億美元的穩定資金，但年底彭博社一篇文章提到，這批現金儲備是到位的。

但是由于對洗錢、市場操控等犯罪行為的調查，消費者會發現自己的資金實質上是由美國當局所控制，取現流程極其冗長。

區塊鏈基金 4 項

37)我最喜歡的基本面指標仍然是價格走勢。今年早些時候，我談到了區塊鏈基金:

在周期的早期，許多激進的投資機構把資金分配給基金經理，以便讓他們更了解區塊鏈投資領域，例如 Passport Capital、聯合廣場風險投資公司 Union Square Ventures、A16z、紅杉資本 Sequoia，以及其他相關的基金就是這么做的。這是因為他們認識到，加密資產這種新的資產類別不同于他們所習慣的投資領域，但可能這個領域跟他們的投資戰略更加具有相關性……隨著市場炒作開始消退，第二代資金配置人出現了，他們更有經驗，從第一波浪潮中搶錢的基金經理手中奪走資本。在這一新的資產類別中，最優秀的基金經理不太會是那些捷足先登的人。我們現在已經開始看到這一點，前紅杉資本合伙人 Matt Huang 和 Coinbase 聯合創始人 Fred Ehrsam 發起了的新基金，a16z 新成立了的加密投資基金，還有一些未宣布的基金在熊市中募集了資金。

新成立的第二代加密資產投資基金從以下渠道籌集資金：①更可信的有限合伙人，其中包括耶魯捐贈基金;②鎖定期更長的有限合伙人;③更可信的普通合伙人，等等。

話雖如此，我仍然認為 2019 年的募資活動將會放緩，主要原因包括：①二級加密市場缺乏動力;②受市場規模限制，可投資機會有限;③為獲得 Beta 收益付出的成本過高。

第三點尤為重要，許多大型基金都重倉 BTC 或 ETH，資金配置者為獲得 Beta 收益支付了過高的成本。雖然經驗豐富的普通合伙人在籌集資金方面不會遇到任何困難，他們會說，配置 BTC/ETH 是投資組合決策，但我懷疑，許多有限合伙人傾向于選擇低成本的單一/多資產投資產品直接進行投資。

38)隨著今年的混戰，讓區塊鏈基金實現差異化的機會終于出現了，盡管回報看上去不那么出色。越來越多的基金開始找到自己在市場中的合適定位，例如，基礎面長期基金、長期/短期基金、「generalized mining 基金」等等，而不是僅僅將自己泛泛定位為「crypto funds」。

預計 2019 年，我們將看到整個區塊鏈投資基金從上至下出現「機構化」發展，從后端支持到托管服務，均進行專業化發展。

39)隨著基金倒閉和 LP 資金的重新配置，會引發整合，投資機構更加集中化發展將成為新的潮流。同時，更喜歡基本面的長期基金和長短線基金中的藍籌基金會在 20-25 個項目中反復出現，嚴重重疊。

預計這將大大有助于加密資產之間的價格正相關性在 2019 年降低。

40)最近新成立的基金 Layer 1 表示要深度參與到投資項目的發展，這種模型傳統資本市場的投資策略一直沒有在加密投資市場充分嘗試。

我尤其感興趣看到出現這樣積極參與型的投資模式。

區塊鏈產品 5 項

41)我一直對企業級區塊鏈持有懷疑態度，并曾經立下 flag，不會在企業區塊鏈上面浪費時間。而隨著價格的低迷，企業對于企業級區塊鏈的興趣好像也真的也沒有那么大了。

綜合各種情況來看，目前我們處在在「區塊鏈，而不是比特幣」的第三年或第四年實驗中，該實驗始于 2013 年到 2014 年的比特幣泡沫。我們已經開始見證第一批項目受挫，包括 R3、Hyperledger 以及來自微軟、IBM 的其他項目都在被放棄。

鑒于少有企業使用，預計 2019 年這些團隊將遭遇裁員潮甚至倒閉潮 置信度：75%。

42)2018 年的一項積極進展，是出現了大量廉價的單盒節點硬件產品，包括 Coinmine、Nodl.it 等等。

雖然這些產品的成本會根據其功能有很大不同，但從投資者角度來看，這些產品存在迅速變得低值無特色的風險;但對于希望與公鏈互動并且想要實現自我主權的用戶來說，這無疑是件好事。

一個全節點的盒子的行業平均成本大約為 150 美金，在 Raspberry Pi 上面運行可能更便宜。

43)2018 年，證券型代幣被極度炒作，證券型代幣的交易所、代幣標準、發行平臺等獲得了數十億美元的投資。

我的看法依然非常清楚，幾乎所有代幣化證券產生的價值，都將被承銷商、資產持有者、STO 早期投資人、基礎設施提供商等攫取。

關于 STO 的一點心得可以分享給大家：就目前而言，STO 沒有什么吸引力，而且這個領域充滿了承銷商，除了承銷費用，這些承銷商常常會作為主要投資人從優惠定價中直接受益，他們總是炒作 STO 概念好讓散戶接盤。

盡管曾有豪言稱潛在市場規模有 80 萬億美元，但我懷疑證券型代幣是否可以找到適合投資者的市場。目前尚不清楚 STO 的精準受眾是誰。肯定不是機構型投資者，他們缺乏有效的方法來對沖或管理這些只能進行長期投資的產品所存在的風險，也無法對其進行安全托管。

橡樹資本聯合創始人、億萬富翁 Howard Marks 在 2015 年一封關于流動性的信中提到：

我的一個長期信條是，「任何投資工具都不應該承諾比其代表的基礎資產提供更大的流動性。」如果真如其所說，流動性增加的來源是什么?因為沒有這樣的來源，增加的流動性通常是虛幻的、轉瞬即逝的、不可靠的，就像龐氏騙局一樣，它會在一段時間內行得通，到市場變冷，就會變得行不通，關于流動性的承諾需要在艱難時期受到考驗。

因為上文提到的市場需求的不確定性、潛在宏觀周期的轉變、機構級基礎設施的缺乏，再加上部署路線圖看上去并不確定，我不相信世界會在 2019 年被代幣化。如果可以活躍交易的代幣化證券能形成超過 20 億美元規模的市場，那就會讓我大跌眼鏡。

44)去年很多提供機構級托管服務的項目獲得融資，他們將于 2019 年上線，他們或者直接提供自托管產品，或者為其他托管人提供支持技術。

預計 2019 年結束時，除了富達集團旗下的富達數字資產之外，不會有傳統的賣方公司可以提供主流的托管產品 置信度：60%。

預計首個加密資產原生托管解決方案將讓一些機構獲得合格經紀商和合格托管人的身份，這是標志著加密資產成為一種資產類別的重要一步 置信度：50%。

45)我看好 Lolli 和 Cash App 這樣的公司，他們努力推出一些漂亮的產品，探索消費者用戶體驗的提升，并在幫助消費者理解和購買、賺取、轉移和直接存儲加密貨幣方面取得了有意義的進展。

這些產品和新的消費產品將在 2019 年讓數百萬人首次接觸到加密貨幣。

區塊鏈公司 13 項

46)如前所述：Coinbase 面臨著一場多戰線戰爭。富達、Gemini 和許多華爾街公司都在爭奪機構業務。如果說 STO 是一個戰場，那么 tZero、Templum、Harbor、Securitize、澳大利亞交易所/馬耳他/直布羅陀，還有其他很多公司都在爭奪這一片領地。盈利狀況好的針對消費者的業務也面臨著來自 Robinhood、Circle 和幣安等等企業的持續壓力。

盡管監管保護壁壘已很高，進入 2019，Coinbase 的重點是增加消費者的使用和采納程度，并積極擴大代幣上市。2018 年，Coinbase 推出了他們的風投部門，擴大了并購活動，收購了 Earn.com、Paradex，并半收購半雇傭了許多較小的團隊，他們正在努力成為「區塊鏈行業的 Google」。

進入 2019 年，這幾點仍然不會改變：①Coinbase 對于數百萬消費者來說，等同于「購買加密貨幣的地方」;②Coinbase 有足夠的戰備資金，與大型企業競爭;③在美國仍然有監管保護這個護城河;④與其他加密公司相比，他們擁有頂級的產品團隊。

2019 年，除了 Coinbase 交易所的基礎設施會得到升級以外，我預計針對消費者的原生加密貨幣產品會繼續擴張，這些產品可以讓消費者直接與協議交互。熊市提供了充足的時間，為下一輪消費者推廣做好準備。

Coinbase 已經發布了以 Earn.com 為基礎的「教育」服務。他們可能推出的其他產品還將包括：更容易使用的錢包，讓消費者可以與DApp和閃電網絡互動;他們會更關注借貸業務，因為 Coinbase 畢竟是一家銀行;讓場外交易流程工作流程進行產品化，通過銷售和交易不斷擴充機構類客戶。

預計 Coinbase 不會在 2019 變成對比特幣更友好的立場。

47)交易所方面，幣安花了一年時間成為了史上最快成為為獨角獸的公司，但是2019 年他們將會過得十分艱難。

2019 年，預計幣安將發生一些大事：①幣安在面臨監管后將更全面地對美國用戶封閉 置信度：75%;②將推出去中心化交易所 置信度：80%;③將在全球范圍內推出多個法幣交易渠道 置信度：80%;④將在非洲成為具有主導地位的交易所 置信度：90%。

雖然一系列監管措施會讓幣安在美國市場發展較慢，但由于他們有馬耳他定居權，不會被徹底關閉 置信度：30%。

相比之下，考慮到市場操縱和過度杠桿等隱藏問題，BitMEX 交易所被關閉的可能性更大 置信度：70%。

48)繼幣安的平臺幣在 2017 年取得巨大成功之后，很多交易所紛紛效仿，交易所的平臺比在 2018 年面臨非常糟糕的境遇，像 FCoin、catex、ZBG、coinall、coinex、Cashierest 和 abcc 等很多交易所都進行了效果可疑的「交易挖礦」。

這是一種新型的騙局：這些名聲挺臭的三線交易所沒有向客戶收取交易費，而是選擇將交易費用的名義價值以交易所原生代幣的形式返還給客戶。這顯然是不可持續的，其中一些企業已經倒閉。

許多這樣的交易所原生代幣一開始因為交易者的好奇心而交易量劇增，但是由于游戲化程度較低，他們陷于洗牌交易的泥沼。代幣發行不僅僅代表著嚴肅的責任，也代表著交易所代幣制度隨時可能崩潰，交易對手會面臨重大風險。我認為 75% 的發行此類跨礦計劃的交易將在 2019 年關閉 置信度：85%。

49)2018 年，由于以太幣和其他 ERC-20 代幣大幅縮水，以太坊應用孵化機構 ConsenSys 的日子不太好過。年底，ConsenSys 大幅裁員，并剝離了大部分不是很重要的子公司，這是一個負面信號。

由于股權結構表上面的問題和生態系統大主題的變化，我預計被剝離的項目后續將更難籌集到融資。

50)鑒于 Consensys 對 Infura、MetaMask、Truffle 等以太坊基礎設施所做的貢獻，他們提出了一系列有意義的問題，包括開源項目的可持續發展問題，以及非核心協議周邊工作 譬如開發者基礎設施 等如何獲得資助等問題。回顧歷史，我們看到過不同的團隊模型：

類似于 Blockstream、Lightning Labs 這樣的公司，它們從 Docker、Redis Labs、SUSE 這樣的項目中得到靈感，在開源協議的基礎上提供增值服務。雖然這些公司從本質上講第一任務都是盈利，但很多資源是投入在維持開源項目本身。從歷史來看，此類項目都不算成功，原因也很清楚：①很多年都沒弄明白能不能提供付費服務、哪些服務能夠成為未來的利潤來源的問題;②不同于 Web 框架或數據庫等新技術，在這里直接將賭注放在技術上并排除執行風險，是有可能的。此外，對比特幣做出的很多巨大貢獻來自于此類團隊，這說明他們的工作是不可或缺的。

類似于 Chaincode Labs 這樣的探索性研究小組，我相信他們在資金方面完全自給自足，可以自由做自己想做的事情。資助的模式允許有知識產權自由，包括為貢獻者、社區成員、名譽教授等付費。自由誠可貴，這類項目需要源源不斷的慈善捐款，而資助此類項目并不容易。

正式的基金會組織有廣泛的責任，包括與監管機構對接、組織網絡發布等等。這當然不太理想，比特幣這樣的社區對此類基金會不感興趣。過去，他們曾拒絕指定此類正式的基金會，因為很多騙子試圖從中謀取利益。

加密網絡直接出錢支持核心協議和協議周邊工作的開發，Decred 和 Zcash 等團隊采用了這個方法。

諾貝爾經濟學獎獲得者埃莉諾·奧斯特羅姆 Elinor Ostrom 曾經從「公共事務為何每每失靈」這個角度解答過此問題。我預計 2019 年可以看到不同融資模式的重大升級。

51)Bakkt 上線和富達數字資產的發布受到了廣大加密社區的熱烈歡迎。但我懷疑，即便這些都在 2019 年第一季度達成，開始的時候需求也會比預期低很多，用戶會在 2019 年逐漸接受這些產品。

目前，誰將會是 Bakkt 比特幣期貨產品的目標受眾還不明確。富達的 DNA 深深植根于比特幣密碼朋克根基，他們將有很長一段路要走，才能戰勝比特幣的金融化過程中人們對再抵押權的普遍憂慮。

52)2018 年，包括 The Block、Messari、Breaker、Token Daily、TruStory 等大量新媒體資產和媒體相關的公司/項目開始崛起。這些媒體平臺擁有各種不同的意識形態和目標，對于一個充斥著假新聞、虛假公關和明目張膽的騙局的行業，他們都需要不斷努力才能讓自己的報道有合理存在的必要。監管機構很容易發現各種問題，但這些媒體往往率先披露不法行為的公司。隨著行業繼續自律，它們將繼續在揭露長尾加密項目的深層缺陷方面發揮重要作用。

53)比特大陸，之前曾經因「挖礦中心化」的看法遭受詬病，這家巨頭公司曾經計劃在 2018 上市，但在熊市面前功虧一簣。

看空比特大陸的理由很簡單：他們將賭注壓在比特幣現金上，并在后續的算力戰中損失慘重。該公司很多頂尖工程人才流失，加入到競爭對手行列，與礦工們一樣，他們也是低迷的加密貨幣價格的受害者。與此同時，比特大陸已經失去了技術優勢，最新的 S15 礦機在算力上已經落后于競爭對手 BitFury 和億邦國際。

盡管很多傳言稱比特大陸聯合創始人吳忌寒和詹克團將會被新的領導人取代，但我認為比特大陸發出訃告還為時過早。很多早期的競爭對手因為 7 納米 ASIC 芯片制程工藝的重重困難和高昂成本而關門歇業。比特大陸可能永遠不會成為 Ghash，但是今年關門看來也是不可能的 置信度：85%。

54)一段時間以來，我一直看空 Overstock 以及 tZero 的前景。

預計 2019 年底之前，Overstock 很有可能會成功地分拆零售業務 置信度：85%。但由于缺乏盈利能力以及在證券型代幣上面的步伐落后于預期，他們會在區塊鏈上受挫。

55)看到場外交易市場在 2017 年產生了 10 億美元的收入指后，很多銀行開始坐不住了，想抓住這個機會，攫取豐厚的利差和傭金。

考慮到機構級別的期權交易發展現狀，預計華爾街對比特幣現貨交易的需求為零。2019 年里，如果有頭部銀行機構開設了場外現貨交易或衍生品交易部門 置信度：50%，會讓我大跌眼鏡。

56)某交易量排名前 10 位的大型交易所將在 2019 年遭到黑客攻擊。

熊市是黑客的黃金時期，尤其是在很多不怎么樣的交易所面臨困難要進行裁員的情況下 置信度：50%。

57)作為熊市中市場整合的一部分，預計大型公司或先行入場的機構會進行戰略性的收購，目標是 Chainalysis、Elliptic、Coinmetrics 這樣的鏈上數據分析公司，以及 Anchor 這樣的托管產品供應商。

58)大家對現有支付系統的審查制度的憤怒已在 2018 年達到一個臨界點，主流支付體系如萬事達卡、SWIFT、Paypal 都顯示出，支付網絡就像網絡即時信息服務一樣，容易受到自上而下的管制，可以隨時切斷資金的自由流動。

比特幣可能會繼續抓住這中間出現的機會，這一趨勢將持續到 2019 年。

政策監管 5 項

59)2018 年，國際清算銀行、國際貨幣基金組織和其他國際機構提出了不少關于中央銀行數字貨幣 CBDC 的提案，在本文發布時達到頂峰。

經濟學家提出中央銀行數字貨幣的核心論點是，通過將私人存款轉移到 中央銀行數字貨幣，一個更安全的狹義銀行體系將取代目前的商業和私人銀行基礎設施，這反過來使得央行更大程度地控制經濟。哈佛大學教授 Ken Rogoff 等經濟學家從歷史發展的角度，支持轉向數字現金系統而非加密貨幣，他們認為逐步淘汰大額紙幣，可以提高金融效率，并對洗錢和其他犯罪行為有更緊密的監管。

個人看來，中央銀行數字貨幣極其無趣，只是將監控延伸至金融系統而已。「中央銀行數字貨幣，而非加密貨幣」就像大家提都不想再提的「區塊鏈，而不是比特幣」說法一樣。

然而，整個世界在很大程度上趨向于數字支付，中央銀行數字貨幣在某種程度上可能是不可避免的。但預計 2019 年不會出現大規模面向消費者推出中央銀行數字貨幣的情況 置信度：75%。

60)我們已經開始看到，在 2018 年已經針對一些 ICO 項目展開了第一波監管行動，美國證券交易委員會會找一些好下手的監管對象，通過這個過程建立一套清晰模式。

雖然目前沒有大型項目面臨嚴格監管調查，但預計美國證券交易委員會會在 2019 年把重點轉移到大型項目，某個市值排名前 25 的項目將會面臨禁令 置信度：60%。

61)2018 年，比特幣交易所交易基金 ETF 的提案數量創歷史高點，其中包括 SolidX-VanEck Bitcoin Trust、ProShares Bitcoin ETF、GraniteShares Bitcoin ETF，其他還有 Bitwise 的多資產 ETF。

盡管對比特幣現貨價格的市場操縱存在擔憂，但我認為比特幣 ETF 很可能在年底前獲得批準 置信度：70%，VanEck 有可能獲得首個批準。

62)監管行動觸及較少的領域是「區塊鏈意見領袖」，盡管監管機構開始對他們采取行動。指名道姓很不禮貌，但我還是通過這個 SHA-256 哈希值列出我認為最有可能被波及的意見領袖，結果將在 2020 年公布：

a6c061624f97399d08fb58dbd23801ab9d03a9329128f5147a9873c9daf906a1

63)伴隨中央銀行數字貨幣熱潮，可能某個小國會宣布一個試點或實驗項目，發布基于區塊鏈的身份系統 置信度：70%。

結語：市場走勢與技術落地

由于前所未有的加密世界寒冬，許多技術專家的關注點一直圍繞著該技術的具體落地上。

在我看來，能夠推動加密貨幣落地的因素不外乎這些：

那些對貨幣制度存在不確定性的人，比特幣或其他加密貨幣提供了一個備選，同時這些人還必須愿意接受比特幣的波動性，如委內瑞拉、伊朗等;

人們購買比特幣是因為看好比特幣未來將成為價值存儲手段;

人們在購買一種理念，那就是以太坊、Dfinity、Tezos 和其他加密網絡代表了計算方式的根本性改變，即「Web3.0」而這一改變需要經過多年的驗證。

上述三大因素，將在短期內驅動加密貨幣的落地。

但未來數月或數年，我們將進入一段相當長期的低潮。很多人會花時間思考加密世界下一個可落地的東西是什么 2013/2014 年周期之后出現了像以太坊這樣新的協議、支付處理工具等，但大多數在泡沫中進入這個領域的人會離場。

但無論如何，早在十年前，加密貨幣精靈已經被放出了瓶子，它已經帶來了很多的故事和變化，這場變革必將會繼續持續下去。

直到目前，加密貨幣對機構資金來說，都還裝在「風險」這個籃子中。尤其是再考慮到未來 12-18 個月中可以還會出現宏觀層面風險釋放的各種可能，我預計比特幣價格不會在 2019 年創下新高 置信度：95%，且極有可能都不會再突破 8000 美元 置信度：60%。

很多人認為比特幣有可能會在下一輪經濟衰退的風險中凸顯出價值，我不這樣認為。我認為，在 2019 年，人們從垃圾幣轉向比特幣或其他「藍籌」加密貨幣這種趨勢有可能還會繼續。

可以再讀讀哈爾·芬尼曾經說過的話：

「日復一日，比特幣不會因法律或技術原因崩塌，它給市場帶來了新信息。比特幣最終成功且價格走高的機會一直在增加。」