銳捷網(wǎng)絡(luò)IPO已獲得證監(jiān)會(huì)在創(chuàng)業(yè)板上市同意注冊的批復(fù)，定于2022年11月10日進(jìn)行網(wǎng)上網(wǎng)下新股申購。通過銳捷網(wǎng)絡(luò)招股說明書我們看到，2021年公司營業(yè)收入達(dá)91.9億，凈利潤4.6億，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率34.88%，主營業(yè)務(wù)毛利率39.01%，2022年上半年毛利率40.31%，公司給自己的定位是：“行業(yè)領(lǐng)先的 ICT 基礎(chǔ)設(shè)施及行業(yè)解決方案提供商”。先聊聊啥是“ICT”？通俗點(diǎn)講就是IT（信息技術(shù)）+CT（通信技術(shù)），這個(gè)領(lǐng)域涉及的技術(shù)面是非常廣的，你可以認(rèn)為凡是和信息化、數(shù)字化沾邊的產(chǎn)品和解決方案都可以涵蓋入ICT領(lǐng)域，由此可見銳捷網(wǎng)絡(luò)的“鴻鵠之志”。

雖然銳捷網(wǎng)絡(luò)的目標(biāo)市場是整體ICT領(lǐng)域，但公司當(dāng)前的主營業(yè)務(wù)主要“聚焦”在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及云桌面，主要產(chǎn)品包括：交換機(jī)、路由、無線、云桌面、網(wǎng)絡(luò)安全、運(yùn)維管理軟件等，銳捷網(wǎng)絡(luò)也確實(shí)在大部分細(xì)分領(lǐng)域，做到了行業(yè)領(lǐng)先，其中：

1. 交換機(jī)產(chǎn)品：中國以太網(wǎng)交換機(jī)市場排名第三，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場排名第二（數(shù)據(jù)來源2019年至2022年上半年IDC報(bào)告）

2. 無線產(chǎn)品：中國企業(yè)級WLAN市場出貨量排名第一，Wi-Fi 6產(chǎn)品出貨量排名第一（數(shù)據(jù)來源2021年IDC報(bào)告）

3. 云桌面產(chǎn)品：中國市場排名第一（數(shù)據(jù)來源2019年至2021年IDC報(bào)告）

4. 運(yùn)維管理產(chǎn)品：中國市場排名第一（數(shù)據(jù)來源2019年IDC報(bào)告）

不太了解ICT行業(yè)的朋友可能會(huì)覺得，交換機(jī)、無線產(chǎn)品排名行業(yè)第三還有什么可領(lǐng)先的？但是在這兩個(gè)領(lǐng)域銳捷網(wǎng)絡(luò)正面“硬剛”的競爭對手都是江湖中叱咤風(fēng)云的“主”，包括：江湖老大哥華為（2021年?duì)I業(yè)收入6368億，未上市，員工全員持股），和華為曾經(jīng)的“親兒子”新華三（后被多次易主，現(xiàn)在上市公司紫光股份控股51%，剩余49%仍屬于HP，2021年紫光股份營業(yè)收入676億）；

而在這兩個(gè)市場排在銳捷網(wǎng)絡(luò)后面的競爭對手也都不是“等閑之輩”，包括全球網(wǎng)絡(luò)通訊的“扛把子”Cisco（2021年?duì)I收515億美元，隨著國產(chǎn)廠商崛起，在國內(nèi)市場大幅萎縮）、國內(nèi)另一位被老大哥中興通訊（上市公司，2021年?duì)I業(yè)收入1145億），還有Juniper 、Arista等一眾大佬。交換機(jī)和無線市場，也絕對不是什么“無關(guān)緊要”的“次級戰(zhàn)場”，隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型、云計(jì)算、5G、AI等技術(shù)的蓬勃發(fā)展，對交換機(jī)、無線產(chǎn)品的采購需求都在不斷增加，尤其是數(shù)據(jù)中心交換機(jī)，更是ICT領(lǐng)域廠商必爭的“至高領(lǐng)地”。

銳捷網(wǎng)絡(luò)作為一家成立于2003年的公司，一、沒有什么“資歷”（其他行業(yè)老大哥基本都是“80后”，思科成立于1984年、中興成立于1985年、華為成立于1987年）；二沒有什么“資本”（同是2003年成立的華為3com后改名華三，曾經(jīng)是華為的“親兒子”，早期研發(fā)資源全部來自華為和3com，可以說是含著“金鑰匙”的富二代），雖然銳捷網(wǎng)絡(luò)起步不是最早的，起點(diǎn)也不算高，但絕對屬于“敢于天下后、后而爭先”的公司，經(jīng)過了20多年的發(fā)展，公司在業(yè)績增速、毛利率、凈資產(chǎn)收益率等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)上，遠(yuǎn)高于同業(yè)廠商。

一、業(yè)績增速同業(yè)第一：根據(jù)母公司星網(wǎng)銳捷上市（2010年上市）財(cái)報(bào)顯示，銳捷網(wǎng)絡(luò)2010年?duì)I收8.7億，凈利潤0.89億，2021年?duì)I收91.9億，凈利潤4.6億，11年間銳捷網(wǎng)絡(luò)營收平均年增速為24.35%，凈利潤平均年增速為19.64%，且這11年間營收全部為正增長，公司運(yùn)營非常穩(wěn)健。

同業(yè)業(yè)績增速情況：華為2010年-2021年的11年間營收平均年增速13.41%，凈利潤平均年增速為19.5%；中興通訊2010年-2021年的11年間營收平均年增速5.4%，凈利潤平均年增速為-104%（被制裁等原因多年利潤為負(fù)）；紫光股份2017年-2021年的4年間（2017年新華三正式注入紫光股份）營收平均年增速14.8%，凈利潤平均年增速為8.48%，由于紫光股份還有很大一部分IT代理分銷業(yè)務(wù)，即便單純比較財(cái)報(bào)中披露的新華三近4年的數(shù)據(jù)，營收平均年增速17%，凈利潤平均年增速為11%。

公司主營業(yè)務(wù)收入增速強(qiáng)勁，2019年至2021年，公司網(wǎng)絡(luò)設(shè)備復(fù)合增長率達(dá)33.4%，遠(yuǎn)高于9.8%的行業(yè)平均復(fù)合增長率，其中數(shù)據(jù)中心交換機(jī)復(fù)合增長率達(dá)55.8%，行業(yè)平均復(fù)合增長率為15.6%；無線網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品復(fù)合增長率達(dá)36.9%，行業(yè)平均復(fù)合增長率為23.2%。（行業(yè)平均增速數(shù)據(jù)來源于IDC）

二、主營業(yè)務(wù)毛利率高于同業(yè)平均水平：銳捷網(wǎng)絡(luò)近三年（2019年、2020年、2021年）主營業(yè)務(wù)毛利率分別為：45.93%、39.24%、39.01%（2020、2021年受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和疫情影響，毛利水平下滑，但2022年上半年毛利率回升至40.31%）。同業(yè)中，中興通訊2021年毛利率35%，紫光股份2021年毛利率19.52%（新華三毛利率約為25.67%），華為近三年（2019年、2020年、2021年）主營業(yè)務(wù)毛利率分別為：37.6%、36.7%、48.3%（2021年華為剝離了榮耀、服務(wù)器等毛利率低的業(yè)務(wù)，所以拉高了自身毛利率水平）。

銳捷網(wǎng)絡(luò)主營業(yè)務(wù)毛利率高于同業(yè)平均水平，說明公司雖然是“后”進(jìn)入市場的“競爭”者，卻并不是通過“殺低價(jià)”來搶占市場，其產(chǎn)品方案具備較強(qiáng)的溢價(jià)能力。

三、凈資產(chǎn)收益率（ROE）高于行業(yè)平均水平：銳捷網(wǎng)絡(luò)2021年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為34.88%，過去11年（2010年至2021年）的平均值為40.78%；同業(yè)中：華為2021年ROE為30.53%，過去11年的平均值為24%；紫光股份2021年ROE為7.36%，近5年平均值為6.73%，旗下子公司新華三2021年ROE為42.19%，過去5年平均值為35.24%；中興2021年ROE為14.49%，近11年平均值為5.59%。

股神巴菲特曾經(jīng)說過“如果非要我選擇用一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股，我會(huì)選擇凈資產(chǎn)收益率（ROE）”，凈資產(chǎn)收益率代表一家公司對“凈資產(chǎn)資金”的利用能力，凈資產(chǎn)收益率越高代表這家公司可以通過相同的投入，創(chuàng)造更高的利潤。銳捷網(wǎng)絡(luò)具有高于行業(yè)平均水平的ROE，說明公司具備非常優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，讓公司具備了很高的管理運(yùn)營效率，在公司的研發(fā)資金投放方面能夠做到“有的放矢”。

在競爭如此激烈的情況下還能有優(yōu)秀的市場和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，通過分析我認(rèn)為核心原因有兩個(gè)：

1、產(chǎn)品創(chuàng)新力

據(jù)了解銳捷網(wǎng)絡(luò)和華為一樣，選擇讓一線人員呼喚炮火，但在確認(rèn)用戶的某個(gè)需求進(jìn)行研發(fā)投入之前，一線人員和產(chǎn)品經(jīng)理往往需要經(jīng)受公司的“靈魂三問”：1、該需求是否為客戶的真實(shí)需求（要做到不要騙公司）；2、公司進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域是否有自身獨(dú)特的優(yōu)勢或需求更優(yōu)解？（要做到差異化競爭）3、如果你作為這個(gè)需求項(xiàng)目的初始投資者是否愿意出真金白銀投資？（要做到不騙自己）。正是有了以上的靈魂拷問，才能保證公司可以在細(xì)分的行業(yè)場景中，敏銳發(fā)現(xiàn)用戶的真實(shí)痛點(diǎn)，并快速開發(fā)有創(chuàng)新性的解決方案，為用戶帶來更好的用戶體驗(yàn)，保證公司所做出的每一份投入都產(chǎn)生出更高的價(jià)值。

正如公司招股說明書中反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“競爭優(yōu)勢”是：公司自成立以來，即確立了技術(shù)與應(yīng)用充分融合的技術(shù)路線，堅(jiān)持“場景創(chuàng)新”即深入場景、找到用戶痛點(diǎn)、設(shè)計(jì)相應(yīng)的解決方案，真正解決客戶問題。有代表性的創(chuàng)新產(chǎn)品方案有：

數(shù)據(jù)中心交換機(jī)：敏銳把握了大規(guī)模云數(shù)據(jù)中心高速發(fā)展的趨勢，和國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大客戶緊密合作，將最新的技術(shù)最快速應(yīng)用到客戶實(shí)際的場景，從而搶占新技術(shù)紅利。

極簡以太全光方案：敏銳把握企業(yè)級園區(qū)全光網(wǎng)絡(luò)發(fā)展趨勢，突破傳統(tǒng)光網(wǎng)絡(luò)管理禁錮，首創(chuàng)一張以太全光網(wǎng)兼容光纖和銅纜的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)， 助力用戶零門檻實(shí)現(xiàn)“光進(jìn)銅退”。

場景化無線方案創(chuàng)新：業(yè)內(nèi)獨(dú)創(chuàng)“智分”“X-sense靈動(dòng)天線”“零漫游方案”等創(chuàng)新技術(shù)與方案，化解不同場景的無線應(yīng)用難題。

云桌面解決方案：自主研發(fā)EST桌面?zhèn)鬏攨f(xié)議，率先推出全場景融合三擎云桌面解決方案，引領(lǐng)中國云桌面發(fā)展。

2、市場擴(kuò)展能力

銳捷成立早期采用的是“利基”戰(zhàn)略，只選擇了部分市場和產(chǎn)品深度耕耘站穩(wěn)腳跟。隨著公司創(chuàng)新能力的不斷增強(qiáng)，逐漸開始進(jìn)行產(chǎn)品和市場的擴(kuò)張。根據(jù)招股說明書信息顯示：公司是從2008年開始自研無線產(chǎn)品，并逐漸拓展了醫(yī)療、交通、企業(yè)、運(yùn)營商等行業(yè)市場；2013研發(fā)云桌面產(chǎn)品，進(jìn)一步鞏固了教育、醫(yī)療市場的領(lǐng)先地位。2017年突破數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品，擴(kuò)展了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場。概括起來說，銳捷看準(zhǔn)一個(gè)市場，就能深耕下去做好這個(gè)市場。

現(xiàn)在公司也繼續(xù)在進(jìn)行新的產(chǎn)品和市場擴(kuò)張，例如：全光網(wǎng)絡(luò)、5G皮基站、物聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)安全等產(chǎn)品領(lǐng)域，SMB、智能電力、海外等市場領(lǐng)域。銳捷網(wǎng)絡(luò)正是依靠自身對市場需求的敏銳把握，和產(chǎn)品研發(fā)的快捷響應(yīng)創(chuàng)新能力，才能不斷進(jìn)行市場擴(kuò)展，實(shí)現(xiàn)業(yè)績的高速增長。

投資就像“滾雪球”，所以要尋找具有“長坡厚雪”的公司，投資最重要的是“安全”，所以要尋找具有“護(hù)城河”的公司。

銳捷網(wǎng)絡(luò)的“長坡厚雪”：公司所在的ICT領(lǐng)域市場容量巨大，2021年全球ICT市場規(guī)模已經(jīng)超過5.3萬億美元，中國ICT市場規(guī)模7268億美元（IDC數(shù)據(jù)），預(yù)計(jì)2022年中國ICT市場規(guī)模將達(dá)到7937億美元，同比2021年增長9.2%，持續(xù)高于GDP的增速。

隨著云計(jì)算、邊緣計(jì)算、AI智能化、5G等新一代信息技術(shù)的快速發(fā)展，各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型剛需迫切，加上“新基建“戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)、“東數(shù)西算”等國家級項(xiàng)目需求的不斷釋放，可預(yù)見的未來ICT行業(yè)的市場容量都將保持高增速預(yù)期。銳捷網(wǎng)絡(luò)也有能力通過“產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新能力”，在ICT領(lǐng)域不斷進(jìn)行產(chǎn)品（如：數(shù)據(jù)中心、5G、云端融合方案等）和市場（如：海外市場等）的擴(kuò)張。

銳捷網(wǎng)絡(luò)的“護(hù)城河”：”堅(jiān)持做對的事情，堅(jiān)持把事情做對”。對于銳捷網(wǎng)絡(luò)來說“對的事情”，就是持續(xù)不斷地發(fā)掘客戶的需求，敏銳發(fā)現(xiàn)用戶痛點(diǎn)并快速開發(fā)出針對性、創(chuàng)新性方案解決用戶的難題，永無止境地加強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新力。具備了“把事情做對”的能力，就是銳捷網(wǎng)絡(luò)通過科學(xué)的方式方法，建立了先進(jìn)的公司文化、實(shí)現(xiàn)了業(yè)界領(lǐng)先的運(yùn)營效率、培養(yǎng)吸引了各領(lǐng)域高素質(zhì)人才，大幅提高了公司在面對重大的研發(fā)投入選擇時(shí)的正確率。

我認(rèn)為銳捷網(wǎng)絡(luò)就是這樣一家，身處“長坡厚雪”的賽道，擁有自身寬廣“護(hù)城河”的優(yōu)秀公司，這家公司“敢于天下后”又有“后而爭先”的能力，公司管理層相信長期主義，“堅(jiān)持做對的事情”，又培養(yǎng)了“堅(jiān)持把事情做對”的公司文化，相信這樣一家公司未來可以走得更遠(yuǎn)，成為像華為、蘋果這樣偉大的全球化企業(yè)。