編輯 | 云昭

早在20天前，“英偉達的親兒子”CoreWeave，做了一件破天荒的事情。

CoreWeave 野心勃勃地向Sec提交了 IPO S-1 文件，表示要在未來三個月內以350億美元的估值籌集35~40億美元。

可以說這波操作，是目前為止生成式AI浪潮中估值最高的天價IPO。

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但市場的表現簡直“刺骨寒”！狠狠地給這家英偉達的親兒子灌了一場冰雹。

上周，感到寒意的CoreWeave在一場路演時，宣布將籌資規模調整到27億美元。

但又一周過去了，CoreWeave 進一步向市場做了妥協，最新消息，該公司已經將IPO定價在每股40美元，預計融資15億美元。

這與該公司最初的40億美元籌資目標相去甚遠，堪比腰斬。

一場被視為泡沫破裂的不祥之兆

這場IPO，對于業界而言有著特殊的意義。

媒體公司Semafor評論稱：“CoreWeave的上市不僅關乎自身命運，也被視為整個IPO市場能否解凍的重要風向。”

因為據業內人士分析，這家公司財務狀況其實非常糟糕，如果這樣一家持續虧損、持靠融資續命的“算力黃牛”公司也能融資也能順利上岸IPO的話，那真的活久見。

一家外媒稱：活久見！這家公司財務非常糟糕，簡直是一顆定時炸彈！

因此，人們將此次CoreWeave的上市視為AI泡沫籠子里的“金絲雀”。為什么說是金絲雀？因為在過去，煤礦工人會帶著金絲雀下礦井，而金絲雀對有毒氣體（如一氧化碳）非常敏感，一旦金絲雀死亡，礦工就知道礦井中有危險氣體，需要趕緊撤離。

言外之意，一旦CoreWeave上市失敗，大家對科技公司IPO的信心將再度下調。反之，則說明市場已經解凍。

遇冷原因：六成收入來自微軟，而競對也有微軟

外界分析，市場不買單的最大的問題就在于CoreWeave的客戶集中度很高。 IPO S-1 文件中顯示，微軟是其最大的客戶，占其收入的 62%。更有趣的是，微軟也被列為競爭對手——這在 IPO 文件中很少見。

這種雙重動態帶來了潛在的長期風險。雖然 CoreWeave 目前受益于微軟的業務，但微軟本身就擁有自己的 AI 數據中心的資源儲備，未來很可能會減少甚至消除對 CoreWeave 服務的需求。

這并非無跡可循。像星際之門項目這樣的大型計劃表明，超大規模企業最終可能會放棄第三方基礎設施提供商。像 Meta 這樣的公司已經朝著這個方向邁出了步伐，用 NVIDIA GPU 改造舊的云數據中心，將冷卻系統從空氣升級為水冷，并將這些設施專門用于自己的 AI 模型。

第二個方面，則是CoreWeave的創始人們在 IPO 之前做出了一些迷之減持操作：

在提交申請的幾個月前，他們以 230 億美元的估值向富達出售了價值約 5 億美元的股票，其持股比例實際上降至接近個位數；然后，他們創建了具有 10 倍投票權的超級股票，有效地建立了雙重股權結構，投票權超過 80%！

簡單說，就是在上市之前，創始人開始大筆套現，然后創建特殊投票股份以在 IPO 后保留控制權！咋看都不是一個積極的信號。而且，該公司創始人在文件中承認過去存在財務控制問題。在美國那些估值超過 350 億美元的公司中，這種情況并不常見。

最重要的是，財務狀況實在糟糕。據了解，CoreWeave過去總共收入也只有20億美元，卻虧損了8.63億美元，而且每年利息支付可能膨脹至20億美元以上。

即便CoreWeave成功進行IPO，籌集到最開始預想的40億美元，也只能提供一年的運營資金。

到2025年10月，它將面臨每季度超過5億美元的貸款還款，同時還要試圖擴大一項似乎沒有盈利路徑的業務。

當然，與英偉達的深度綁定也是一個危險信號，下文會繼續展開。

CoreWeave發跡之路

CoreWeave成立于2017年9月，是三位華爾街對沖基金的金融人創辦的，最初是一家“挖礦”公司Atlantic Crypto（后更名CoreWeave）。2018年加密貨幣崩盤后，公司被迫轉型，將囤積的數萬張顯卡轉向影視渲染和科研算力服務，意外踩中AI算力爆發的風口。

CoreWeave全面轉向AI云服務是在2020年。憑借“專為AI優化的GPU集群”和比傳統云廠商“快35倍、成本低80%”的賣點，迅速吸引微軟、Meta等大客戶。

截至2024年，CoreWeave的數據中心從10個擴張至32個，GPU數量超25萬張，員工數暴漲至881人，成為英偉達GPU的最大“中間商”之一。

CoreWeave與英偉達的生死捆綁

有媒體將英偉達成為CoreWeave的孵化者，這一點并不為過。因為從本質上看，英偉達一路上給了CoreWeave莫大的投入、支持和優先權，儼然已經成為了后者的護城河。

2020年9月，CoreWeave首次躋身英偉達“首選云服務商”名單，獲得A100 GPU優先采購權。這一身份使其在加密貨幣寒冬中存活，并為影視渲染業務提供算力支持。

此后，CoreWeave與英偉達達成了事實上的深度捆綁。

2021年7月，英偉達授予CoreWeave首家“精英云計算服務商”稱號，允許其直接調用CUDA底層架構，定制化開發AI算力集群。這一特權甚至早于AWS和谷歌云，暗示英偉達對中小型云廠商的扶持策略。

2022年11月，CoreWeave成為首批部署英偉達H100的云廠商，與亞馬遜、微軟同臺競技。其公布的性能對比顯示，同等成本下H100集群的訓練效率比A100提升30倍，直接吸引Meta簽下首批訂單。原因就在于英偉達向CoreWeave開放Hopper架構的API接口，使其能優化虛擬化層，將GPU利用率從行業平均的40%提升至65%。

2023年開始，英偉達工程師團隊常駐CoreWeave數據中心，聯合開發液冷散熱和動態功耗管理系統。這些技術后被反哺至英偉達DGX SuperPOD解決方案。6月，雙方用3584塊H100在11分鐘內完成GPT-3訓練基準測試，比谷歌TPU v4方案快2.3倍。此戰績成為CoreWeave 2023年融資PPT的核心賣點。

值得注意的是，同年，英偉達不僅向其注資并持有5.97%股份，還以“芯片即服務”形式向CoreWeave出租H100，租期四年總價13億美元。這種左手倒右手的操作，既幫助英偉達平滑業績波動，又讓CoreWeave獲得“類國企”的供應鏈保障。

2024年，為獲得首批B200芯片，CoreWeave承諾采購量占英偉達2024年產能的15%，并抵押未來5年20%的營收作為違約金。

至此，兩者已經深度綁定。CoreWeave從算力資源，到技術優勢，完全依賴于英偉達。一旦后者收緊授權，核心業務將面臨癱瘓。

而“低價囤積英偉達芯片，高價轉租給微軟等客戶”的商業模式，說是“算力黃牛”并不為過。但這是一把雙刃劍，享受優先權的同時，危險也在日益加重。

一方面，只要人工智能的采用繼續以目前的速度增長，NVIDIA 在人工智能芯片市場的主導地位就意味著 CoreWeave 將繼續具備良好的能力來滿足其客戶的需求。另一方面，NVIDIA 供應鏈或定價策略的任何中斷都可能對 CoreWeave 的運營產生重大影響。

阿里蔡崇信警告：美國AI基建市場存在某種泡沫

就在本周的25日，香港舉行的匯豐全球投資峰會上，阿里集團聯合創始人兼董事長蔡崇信對大量資金涌入人工智能開發的數據中心建設表示擔憂，稱這種趨勢似乎將超過實際市場需求。

“我開始看到某種泡沫的跡象。”蔡崇信表示，他指出（美國企業的）一些項目正在籌集資金進行數據中心建設，但尚未確定買家或租戶。

今年1月，微軟表示計劃今年投資800億美元用于人工智能基礎設施建設，而Meta表示將投入600億至650億美元用于更多購買更多資源，而星際之門項目則表示預計在未來四年投入高達5000億美元。

蔡崇信警告稱，美國的人工智能投資似乎正在超過當前需求。

此外，也有媒體人指出，對Crusoe、CoreWeave、Oracle和OpenAI等公司宣布的數十億美元項目的分析表明，個別企業可能將聯合支出算作自己的資本支出，或將資本支出和運營支出合并到支出預測中，這可能會夸大數字。

種種跡象表明，目前美國的AI Infra市場正在經歷一次嚴峻的考核窗口。

CoreWeave的IPO沖刺的天崩開局就是一個證明。

參考鏈接：

https://www.theregister.com/2025/03/25/alibaba_ai_infrastructure/

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1769628/000119312525044231/d899798ds1.htm