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自從奇虎360宣布私有化以來(lái)，這家國(guó)內(nèi)***的互聯(lián)網(wǎng)安全公司在資本市場(chǎng)的一舉一動(dòng)便備受關(guān)注。日前，360董事長(zhǎng)周鴻祎在亮相中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)安全大會(huì)時(shí)表示，目前360私有化退市進(jìn)展順利。但這卻難以安撫投資者的心，仍有投資者發(fā)出奇虎“騎虎”的調(diào)侃，市場(chǎng)對(duì)360降低私有化價(jià)格甚至放棄私有化的質(zhì)疑依然存在。

早在今年6月17日，奇虎360宣布其董事會(huì)收到周鴻祎的一份不具約束力的提案，將與中信證券、紅杉資本、華興資本等聯(lián)合收購(gòu)其所有流通在外的股份，每股ADS報(bào)價(jià)77美元。在內(nèi)部郵件中，周鴻祎指出了私有化原因：360目前80億美元的市值，并未充分體現(xiàn)360的公司價(jià)值；360的私有化不僅是資本操作，更是360進(jìn)入新的發(fā)展階段的重要助力。

在周鴻祎看來(lái)，360的私有化和別人不一樣，360是中國(guó)***的安全公司之一，隨著國(guó)家對(duì)安全越來(lái)越重視，360回歸A股后也能更順暢開展業(yè)務(wù)，未來(lái)在企業(yè)安全方面和軍隊(duì)網(wǎng)絡(luò)安全方面發(fā)力。

不過(guò)，在360宣布私有化前后，中國(guó)股市多次遭受重創(chuàng)，360股價(jià)也陷入下行泥沼，引起投資者對(duì)360私有化的擔(dān)憂，整體評(píng)價(jià)可以概括為“騎虎難下”。探究之后不難發(fā)現(xiàn)，投資者的這種評(píng)價(jià)也是有邏輯可循的。

一、外部因素：A股暴跌之下，中概股回國(guó)之路曲折

從整個(gè)大環(huán)境來(lái)看，2015年上半年中國(guó)A股延續(xù)去年以來(lái)的瘋漲行情，直接導(dǎo)致上半年中概股集中釋放回歸A股的信號(hào)。***世界、世紀(jì)佳緣、人人、世紀(jì)互聯(lián)、博納影院、奇虎360、陌陌、航美傳媒、中國(guó)信息技術(shù)等多家企業(yè)相繼宣布擬私有化。

然而，下半年起，中國(guó)A股經(jīng)歷了近乎慘絕人寰的暴跌，從“528股災(zāi)”開始引發(fā)了數(shù)次“大地震”，此后更是波及到美股、港股等全球市場(chǎng)，包括360在內(nèi)的絕大部分中概股都廣受牽連，這恐怕是周鴻祎也難以預(yù)料的。一般而言，中概股回歸國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)最主要就是看重在A股更高的股價(jià)和估值；但在股市暴跌之下，公司估值難免下調(diào)，中概股的回國(guó)之路就顯得異常曲折。

毫不夸張的說(shuō)，這對(duì)于想要私有化甚至已經(jīng)宣布私有化的中概股而言無(wú)異于一記悶棍，收到私有化要約的公司可能會(huì)選擇暫緩甚至直接停止私有化。甚至還有更悲觀的觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)概念股回歸國(guó)內(nèi)的路徑基本被切斷了。

洪泰基金創(chuàng)始合伙人、前華泰聯(lián)合證券董事長(zhǎng)盛希泰曾直言，那些宣布私有化的公司已經(jīng)“死在半山腰”了，進(jìn)退維谷了，因?yàn)樗麄円呀?jīng)很難再回歸了，A股不好，股票難發(fā)，同時(shí)排隊(duì)時(shí)間將很漫長(zhǎng)。

此外，需要注意的是，在美國(guó)下市后再去A股上市也是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的工程，因?yàn)樗思鹊美娴闹匦路峙浜突ハ嗖┺摹Ｔ诿绹?guó)下市過(guò)程中，需要重點(diǎn)處理如何拆除VIE架構(gòu)、可能引起的糾紛等棘手問題；在回國(guó)上市過(guò)程中，又面臨高額借殼還是排隊(duì)等候的問題。有分析人士表示，從美國(guó)私有化退市到重新在國(guó)內(nèi)A股上市，至少需要經(jīng)歷兩年半的時(shí)間，其間依然充滿波折。

二、內(nèi)部因素：360私有化溢價(jià)超44%，要約執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)加大

從360自身情況來(lái)看，360宣布的私有化價(jià)格是77美元/股，而其股價(jià)從宣布私有化前一日的66.05美元/股跌至10月8日收盤時(shí)的53.42美元/股，私有化溢價(jià)從16.58%增加到了44.14%。那么問題來(lái)了，由于360收到的是非約束性私有化要約，并非強(qiáng)制性，意味著出資方有很大的自主權(quán)選擇權(quán)。

如果發(fā)起360私有化要約的資本方繼續(xù)維持原價(jià)收購(gòu)，則需要花費(fèi)更大的代價(jià)，言外之意即要約執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)有所加大。因此，部分投資者懷疑360可能會(huì)下調(diào)私有化價(jià)格甚至直接放棄私有化。

此前有國(guó)外媒體報(bào)道稱，周鴻祎及相關(guān)投資機(jī)構(gòu)組成的私有化收購(gòu)財(cái)團(tuán)，正考慮降低之前總共90億美元的收購(gòu)價(jià)格。對(duì)此，周鴻祎當(dāng)天晚間立即在其微博上回應(yīng)，厲聲指出這是造謠。

其實(shí)，對(duì)擬進(jìn)行私有化的中概股而言，考慮到要約價(jià)格與公司股價(jià)的差距，出資方想調(diào)低價(jià)格也不意外，私有化價(jià)格下調(diào)意味著能夠節(jié)約一筆收購(gòu)資金。但這也是一把雙刃劍，若有的買方不滿意新的私有化價(jià)格，有可能會(huì)拒絕執(zhí)行要約甚至放棄購(gòu)買，從而導(dǎo)致私有化失敗。

具體到360身上，如果其降低私有化價(jià)格，將有助于減少溢價(jià)成本，但中小投資者不會(huì)買賬，周鴻祎也不愿接受投資者的指責(zé)，且從目前他的表態(tài)看，降低私有化價(jià)格的可能性并不大。如果360放棄私有化，之前的成本就付之東流了，而且對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)也會(huì)有比較大的負(fù)面影響，而這顯然是周鴻祎更不愿接受的。

因此，綜合來(lái)看，盡管當(dāng)前360由于內(nèi)外部因素導(dǎo)致私有化進(jìn)程步入進(jìn)退兩難的境地，但無(wú)論是下調(diào)價(jià)格還是放棄私有化，都不是***選擇。根據(jù)老周那種倔強(qiáng)不服輸?shù)钠猓倥浜?“當(dāng)我回歸的時(shí)候，一定會(huì)騎著高頭大馬，俯視著所有今天嘲笑我的人們”的壯志豪言，360私有化之路應(yīng)該會(huì)在坎坷中繼續(xù)推進(jìn)。至于最終360私有化能否成功以及何時(shí)成功，我們只能拭目以待了。