美國云服務公司CoreWeave，已提交上市文件，即將IPO。

這是美國近期首個有意義的科技IPO，也是首個直接與AI熱潮相關的IPO。

CoreWeave雖然有25萬GPU，卻頻頻受到質疑。

記者Erikvan Klinken認為：「圍繞CoreWeave，已經形成一場暴風」。

Brett Schafer認為即便有英偉達支持，也不建議購入Coreweave的IPO股票，應該觀察事態發展，而不是盲目跟風炒作。

科技媒體初創Edward Zitron，認為CoreWeave是AI炒作泡沫中的「定時炸彈」。

他表示活了這么久，很少見到像CoreWeave這樣爛透了的公司——它自稱是「AI云提供商」，實際上就是出租GPU算力。

CoreWeave原本計劃上周上市，初始估值為350億美元，Edward認為它是GenAI炒作泡沫中「無疑最大的IPO」。

這周，CoreWeave似乎被推遲上市，Edward Zitron認為是GenAI的「不祥之兆」。

為了上市IPO，CoreWeave向SEC提交了Form S-1登記報告。

Edward Zitron詳細分析了S-1報告，解釋了為什么說CoreWeave糟糕透頂，是定時炸彈，以及為什么說CoreWeave是GenAI行業不祥之兆。

美國證券交易委員會以及美國法律，要求S-1報告必須完全坦誠。

這幾乎是對計劃上市公司公司的「嚴刑拷問」：

他們必須向能上網的用戶揭露所有骯臟的秘密，從而確保在第一天買入該公司的股民，能夠做出理智的決定。

Edward耗時數日，研讀了CoreWeave的S-1文件，那他的結論可信嗎？

Edward Zitron

「WeWork敗局」或再次上演

Edward認為CoreWeave將重蹈「WeWork」覆轍。

在WeWork的案例中，S-1文件披露了毀滅性的信息：

它揭示了公司不斷增加的虧損、債務負擔以及驚人的現金消耗，并引發了對公司可持續性的質疑 ——

盡管從未實現盈利，該公司卻為了追求增長簽署了數百份昂貴的長期租約。

在短短幾周內，WeWork取消了IPO，其首席執行官兼創始人Adam Neumann也離開了公司。

WeWork后來借殼SPAC上市，2023年申請了破產保護，2024年變為小公司，并且從紐約證券交易所退市。

CoreWeav拿到了幾乎與WeWork相同的劇本。

S-1文件鏈接：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1769628/000119312525044231/d899798ds1.htm

CoreWeave的S-1文件似乎注定了要崩潰的結局：超過60%的收入依賴單一大客——微軟。

《金融時報》報道稱，微軟已終止了與CoreWeave的部分協議。

CoreWeave反駁了這一報道，但時機微妙，讓人生疑。

CoreWeave背負著80億美元的債務，而這些債務可能無法償還。

這還不包括資產負債表上其他負債，例如各種硬件和數據中心設施的租賃協議。

更糟糕的是，盡管在2024財年實現了19億美元的收入，但該公司在2024年虧損了8.63億美元。

CoreWeave把未來都押注在可能無法實現的「爆炸性增長」上。

而即使這種增長真的實現，也需要巨額資金。

囤25萬GPU，約0盈利

在Edward看來，CoreWeave是所謂AI革命的一種象征。

該公司的核心業務涉及銷售生成式人工智能不可或缺的「燃料」

—— 提供最新（且最強）的GPU及運行所需的基礎設施。

這得益于其與英偉達（NVIDIA）的密切關系（以及英偉達的投資），這使得CoreWeave能夠優先獲得英偉達的芯片。

它是「首個向公眾提供基于NVIDIA GB200 NVL72實例的云服務提供商」，并且是「首批部署NVIDIA H100、H200和GH200高性能基礎設施的云服務提供商之一」。

2月4日，CoreWeave成為首家推出基于NVIDIA GB200 NVL72的實例的云服務提供商

CoreWeave共有32個數據中心，擁有超過25萬個NVIDIA GPU，并得到超過260MW的電力支持。

盡管是一家鮮為人知的公司，CoreWeave能與許多知名的科技巨頭并論：

微軟：在2024年買了48.5萬塊GPU，并計劃在今年年底前多達180萬塊GPU
Meta：可能擁有大約60萬塊GPU
亞馬遜：擁有數十萬塊GPU

簡而言之，CoreWeave的地位，至少可以與上述科技巨頭匹敵。

為觀察這些AI巨頭實際盈利（或虧損）情況，CoreWeave提供了一個既引人入勝又令人不安的窗口。

而答案是「幾乎沒有盈利」。

此外，CoreWeave的基本財務狀況極不穩定，接下來的六個月如何度過難以想象。

CoreWeave的創始人，以前是華爾街金融精英，已經在IPO前套現了近5億美元。

盡管他們僅保留了公司30%的所有權，卻掌握了82%的投票權。

因此，他們能夠隨心所欲地操控這艘漏洞百出、粗制濫造的大船，哪怕這樣做會把CoreWeave推向深淵。

這聽起來很熟悉，與扎克伯格在Facebook的安排幾乎如出一轍：

扎克伯格盡管只持有公司少量股權（約13%），但他擁有多數投票權。

同時還擔任Facebook董事會主席，確保他的CEO地位永遠不會受到挑戰，無論股東施加多大壓力。

CoreWeave持續渴求更多資金，其S-1文件將獲取新資金的潛在困難列為風險因素之一。

該公司計劃在IPO中籌集約40億美元，這些資金預計將用于償還債務、推動未來擴張以及支持日常運營。

然而，接下來的詳細分析，證明40億美元對CoreWeave來說遠遠不夠。

既是定時炸彈，也是GenAI不祥之兆

CoreWeave的財務糟糕透頂，總結如下：

• CoreWeave每年利息支付可能膨脹至20億+美元的，而且過去共收入20億美元，卻虧損了8.63億美元。

• 收入62%來自微軟，而微軟已大幅縮減數據中心建設，并可能取消了一些CoreWeave的合同，盡管CoreWeave否認這一點。

• CoreWeave的擴張對其未來收入和增長至關重要，但這需要它投資數百億美元，而它目前并沒有資金。
• CoreWeave的數據中心擴張依賴于主業為比特幣挖礦的Core Scientific公司，而這家公司目前似乎沒有任何HPC容量，卻計劃建設超過1吉瓦的容量，盡管它似乎尚未建成任何相關設施。

• 將挖礦數據中心轉換為HPC數據中心，實際上需要從零開始。將礦機重新用于AI，并沒有簡單或合理的方法。

即便CoreWeave成功進行IPO——可能到本月末——籌集約40億美元，也只能提供一年的運營資金。

到2025年10月，它將面臨每季度超過5億美元的貸款還款，同時還要試圖擴大一項似乎沒有盈利路徑的業務。

GenAI不是新的「汽車工業」

CoreWeave的財務健康狀況和收入狀況表明，為生成式AI提供服務要么沒有需求，要么沒有利潤。

這家公司——被稱為生成式AI熱潮的支柱，也是英偉達GPU的最大持有者之一。

CoreWeave與英偉達的關系似乎比Meta或微軟更緊密，因為它能提前獲得英偉達的最新硬件——似乎無法在超大規模客戶之外為其業務獲得有意義的收入。

雖然它可能向普通公司出售按小時計算的服務，但很明顯，這個市場的收入規模并不大。

如果說AI在美國是淘金熱，那英偉達是賣鎬的，CoreWeave就是賣鏟子的，但CoreWeave挖出來的似乎主要是土。

如果GenAI是一個有意義的朝陽行業，CoreWeave應該會賺得盆滿缽滿，就像汽車工業催生了約翰·D·洛克菲勒和亨利·弗拉格勒等一代石油大亨一樣。

然而，除了微軟之外，它似乎甚至無法從AI算力中賺取10億美元的收入。

此外，目前尚不清楚CoreWeave究竟打算如何擴張。

行業定時炸彈

Core Scientific是一家不靠譜的小公司，還沒建成過一個HPC數據中心，卻需要為CoreWeave的擴張墊付資金，并希望最后能報銷墊付的資金。

建設數據中心并不容易，而Core Scientific之前作為比特幣挖礦公司的經驗，并不一定適用，因為運行GPU超級集群所需的服務器架構與之大不相同。

CoreWeave本應是GenAI的積極信號，或者至少能讓AI支持者讓反對者閉嘴。

如果GenAI有如此巨大的需求，CoreWeave的收入應該會多得多，客戶群也會更加多樣化。

而目前看來，CoreWeave幾乎沒有盈利，而且收入嚴重依賴微軟。

而且，它不需要以高利貸級別的利率，借入超過其收入五倍的貸款。

實際上，這家公司表現糟糕，并將向市場展示GenAI領域所剩無幾的資金或增長空間。

英偉達驚人的GPU銷售額被誤認為是生成式AI的成功，而不是一種絕望的跡象，也不是科技巨頭盲目跟風的信號。

事實上，證據在于這些GPU的使用情況，而CoreWeave提供了透明且可怕的例證，表明生成式AI缺乏真正的興奮點或實際使用場景。

Edward認為除了OpenAI之外，GenAI行業的規模非常小，而CoreWeave只是進一步強調了這一點。

根據CoreWeave收入，亞馬遜網絡服務（AWS）、谷歌云或微軟Azure究竟能賺多少錢？

根據報道，OpenAI每年花費約20億美元用于模型推理，另外花費30億美元用于模型訓練，并以正常成本約25%的折扣價向微軟支付費用。

即使按照最樂觀的估計，考慮到ChatGPT比其他所有生成式AI公司都更受歡迎和規模也更大，任何超大規模云服務提供商，每年通過銷售AI算力賺取的收入，怎么可能超過30億或40億美元？

GenAI行業的不祥之兆

即使不承認GenAI在當前的泡沫之外還有未來，也不得不質疑，隨著更高效的新模型的出現，超大規模云服務提供商的巨額投資是否還有很大的空間。

不僅僅是是DeepSeek，谷歌最新的Gemma 3模型的最大版本可以在單個H100 GPU上運行。

據CEO劈材稱，其所需的計算能力僅為類似模型的1/10。

這些數字還表明，OpenAI可能對其服務的收費遠遠低于應有的水平。

如果CoreWeave為360兆瓦的電力（粗略計算）提供服務——這是其「收入成本」，且該金額僅包括租賃、電力和人員成本——花費了4.93億美元。

而微軟的7.5吉瓦電力中，假設70%用于OpenAI的計算，那么微軟的成本可能超過70億美元。

眾所周知，OpenAI的成本已經侵蝕了微軟的利潤。

再次強調，這些都是估算，因為不知道微軟的確切成本。

但有理由相信，它與CoreWeave簽訂的計算合同可能是為了促進OpenAI的增長，這一點進一步得到了The Information的AI數據中心數據庫的證實。

該數據庫報告稱，即將在德克薩斯州丹頓市建設的數據中心是「微軟租用給OpenAI使用的」。

在2025年2月26日，Core Scientific該宣布與CoreWeave合作，擴大其在德克薩斯州丹頓市的關系。

目前尚不清楚這個數據中心將如何建成，或者考慮到OpenAI在德州阿比林市建設「星際之門」（Stargate）數據中心的計劃以及與微軟關系的普遍降溫，OpenAI是否會實際使用它。

此外，微軟與CoreWeave的不確定規模的合同取消與其自身從數據中心建設中的撤退相吻合。

這與微軟解除OpenAI作為其獨家云計算提供商的關系相吻合，而這也與OpenAI計劃建設數千兆瓦自有容量的計劃相吻合。

這一切究竟是如何說得通的？

雖然只能假設，但Edward認為這一舉動是微軟想與OpenAI脫鉤，放棄獨家關系，并取消自身的容量擴展以及與CoreWeave的合同。

據《金融時報》報道，微軟以「交付問題和錯過截止日期」作為理由，這似乎有道理。

因為CoreWeave的基礎設施合伙人，似乎并不具備建設數據中心容量的專業知識，至少Edward難以找到它實際的云計算容量。

去年有報道稱，OpenAI對微軟未能足夠快地提供服務器感到沮喪，之后微軟允許OpenAI尋找其他計算合作伙伴。

這反過來導致OpenAI與甲骨文和軟銀合作，構建未來的計算基礎設施。

一旦這種情況發生，微軟決定（或已經在進行中）大幅減少未來的數據中心容量，而此時OpenAI的最新模型需要將數十萬個GPU上線。

即使不同意Edward的論點，微軟將如何進一步支持OpenAI的增長？

OpenAI的最新模型o-3和GPT 4.5比以往任何時候都更需要計算資源。

取消超過1吉瓦的計劃容量，究竟如何說得通？

這根本就說不通。

Edward暗示道：「我們即將看到世界上最大的初創公司，絕望時會做什么。」

問題1：GenAI的不祥之兆

要正確理解CoreWeave，必須看看它的起源故事。

CoreWeave，成立于2017年，之前是一家「挖礦」公司。

三位前華爾街對沖基金經理和交易員Michael Intrator、Brian Venturo和Brannin McBee共同創立了CoreWeave。

之前，他們專注于天然氣和其他能源投資。

2019年，他們改了公司名稱，并購買了數萬塊GPU，把GPU出租給（當時）使用它們進行3D建模和數據分析等用途的少數公司。

這是一門規模小得多的生意，資本密集程度也低得多，在2022年CoreWeave 的收入為1200萬美元，虧損3100萬美元。

聯合創始人尋找更穩定的計算能力應用領域，并在ChatGPT時代之前就看到了AI領域的機遇。

當2022年底ChatGPT的發布，CoreWeave再次轉型，這一次轉向為生成式人工智能（GenAI）提供計算能力。

CoreWeave成為了《WIRED》雜志所稱的「人工智能熱潮的數十億美元支柱」，這一評論可能會讓人覺得CoreWeave比實際情況要成功得多。

兩大客戶占收入的77%

據報道，英偉達持有CoreWeave公司5%的股份。

憑此關系，CoreWeave通過與英偉達（NVIDIA）的關系獲得了大量GPU，并通過按小時出租這些GPU來賺錢。

其競爭對手包括Lambda等公司，以及亞馬遜、谷歌等超大規模公司——信不信由你，甚至還有微軟，所有這些公司都提供相同的服務。

Lambda自稱是訓練、微調和推理AI模型的1號GPU云平臺

CoreWeave的客戶包括AI初創公司Cohere、Meta、英偉達、IBM和微軟，其中微軟是其最大的客戶，占2024財年總收入的62%。

值得注意的是，CoreWeave在極短的時間內變得高度依賴單一客戶生存。

相比之下，2022年其最大客戶僅占其收入的16%，這表明當時的收入基礎更加多元化且健康。

3月10日，OpenAI宣布完成與CoreWeave價值119億美元的交易，將從該公司采購AI計算資源。同時OpenAI以3.5億美元入股該業務。

盡管CoreWeave表示，如果OpenAI開始將工作負載轉移到其服務器上，其對微軟的依賴將減少至收入的50%。

但目前的現實仍未改變。

總的來說，CoreWeave依賴于少數幾個大額支出的「鯨魚」客戶來維持運營。

根據S-1文件，CoreWeave收入的77%來自其兩大客戶，其中后者的身份未公開，文件中僅稱為「客戶C」。

然而，根據The Information的報道，可以合理推測這是英偉達。

在2023年，英偉達同意在四年內花費13億美元「從CoreWeave租用自己的芯片」。

一旦剔除這兩份大合同，CoreWeave在2024年僅實現了4.4億美元的收入。

這些數字讓Edward深感擔憂，原因如下：

1. CoreWeave是除超大規模公司外，云領域最大的GPU持有者之一，甚至可能是最大的。
2. CoreWeave銷售的不僅是GPU本身，還包括生成式AI中最「有價值」的服務——計算資源。
3. 因此，作為一家具有超大規模公司規模的獨立企業，CoreWeave反映了市場對生成式AI服務的需求。
4. CoreWeave的收入，除去大合同外，約為4.4億美元，加上這些合同則為19億美元。值得注意的是，CoreWeave在服務這些合同的過程中虧損了8.63億美元。
5. 這些數字暗示了以下一種或多種可能性：

• CoreWeave的商業模式無法產生足夠的收入來覆蓋其成本。
• 除了為超大規模公司提供輔助計算能力外，CoreWeave缺乏基本穩健或可擴展的商業模式。
• 市場對GenAI計算資源的需求嚴重不足。

簡而言之，CoreWeave的生存與GenAI行業緊密相連，奉行大規模、高收入且極度依賴計算資源理念。

CoreWeave未來堪憂

CoreWeave的未來依賴于一個尚未展現出任何有意義的產品市場契合度的行業。

該行業需要大幅增長，使得計算公司轉變為類似石油公司的角色。

而此時微軟——最大的GPU計算資源提供商，也是計劃資本支出最高的超大規模公司——已經削減了超過1吉瓦的計算能力，并（據報道）終止了與CoreWeave的部分合同。

根據CoreWeave的S-1文件，其三大客戶在2024財年期間增加了約78億美元的承諾支出，相當于初始合同價值的四倍。

需要明確的是，這反映的是未來的支出承諾，而非實際從這些公司提供服務中實現的收入。

雖然這看起來像是好消息，但這幾乎是從三個客戶獲得的當前收入的四倍。

而且正如微軟在其他計算合同中所證明的那樣，大客戶可以隨意取消合同。

簡而言之，這種對少數超大規模公司的依賴代表了一種根本性的——可能是致命的——脆弱性。

CoreWeave的服務并未帶來有意義的需求或收入。

4.4億美元中部分收入可能來自其他超大規模公司，盡管它們的支出不及微軟。

這是一個可悲的數字。

這表明要么沒有足夠多的人想使用CoreWeave的服務，要么這些服務本身并不那么有利可圖，很可能是因為全力運行數十萬個GPU的成本高得驚人。

無論原因如何，這家銷售所謂AI革命「燃料」的公司正在為此虧損數億美元。

更糟糕的是，CoreWeave完全依賴其最大的客戶，以至于沒有它們，整個業務將崩潰……

坦率地說，鑒于其財務狀況的不穩定性，即使有這些客戶，也可能崩潰。

這是因為服務這些收入的成本也高得驚人。

根據The Information的數據，CoreWeave在2024年花費了超過85億美元的資本支出。

而為這些支出提供資金需要CoreWeave承擔巨額債務，以至于目前尚不清楚這家企業如何生存。

問題2：致命的債務

接下來的內容會有些復雜。

簡而言之，CoreWeave的運營要求其幾乎處于持續的資本支出狀態，既要建設服務客戶所需的數據中心，又要購買大量電力，還要獲取運行AI工作負載所需的專用GPU。

GPU算力貸款

CoreWeave已通過股權融資（出售公司股票）和債務融資（貸款）籌集了總計145億美元的資金。

其中許多貸款不是以貨幣或房地產為抵押，而是以「公司的財產、設備和其他資產」為抵押，包括用于支持其運營的GPU的價值。

這是新型的資產支持貸款模式，專門為CoreWeave、Crusoe和Lambda等計算資源銷售商創建，類似于抵押貸款以房產價值為擔保。

問題是，GPU是貶值資產，這最終會為這些公司帶來麻煩。

隨著新芯片和新制造工藝的出現，它們最終會過時。

在持續、密集的使用下，它們會磨損并失效，因此需要更換。正如本文后面提到的，隨著這些資產貶值，CoreWeave被迫增加每月還款，因為抵押品（推測）已不足以償還未償債務。

就CoreWeave而言，其籌集的大部分資金來自債務，其中大部分來自兩項延遲提取定期貸款（DDTL）。

這通常意味著，雖然你可以獲得一定金額的資金，但這些資金只會按預定義的分期付款方式發放。這些分期付款可能在一段時間后或公司達到某個里程碑時發放。

DDTL與個人貸款不同，個人貸款通常是預先獲得現金并立即開始還款。

每筆DDTL貸款的合同都是量身定制的，反映了企業的需求（和風險）。

1號致命貸款

這些貸款的條款可能因其抵押品和相關公司的收入而有很大差異。

以下所有數字均基于相關貸款條款的估算，并未嘗試計入實際利息成本。

在大多數情況下，Edward已經計算了貸款的條款和還款計劃，并給出了CoreWeave將欠款的最低金額。

為了便于理解，下文將只關注這些貸款，因為Edward認為它們本身就足以可能摧毀CoreWeave。

問題貸款1號：DDTL 1.0規模：23億美元（截至S-1提交時已全額提取）
2024年年利率：14.11%
利息：每年支付至少8.92億美元

這筆貸款的實際年利率略高于14%，2024年平均為14.11%，2023年為14.12%。

根據修訂后的S-1文件，自貸款開始以來，CoreWeave已支付了2.88億美元的本金和2.55億美元的利息。

作為貸款的抵押品H100芯片，隨著時間在自然貶值，而且出租價格也在跳水。

DDTL 1.0還規定了流動性要求。

2號致命貸款

CoreWeave最大的貸款，由黑石集團與Magnetar Capital牽頭。

問題貸款2號：DDTL 2.0年利率：至少10.53%
每年利息：支付至少7.6億美元

76億美元（已提取38億美元，剩余38億美元）

2025年6月前（可延三月），CoreWeave能提取高達76億美元，還需付預付、結清、年費等多項費用。

DDTL 2.0還會依信用評級上調利率，范圍5%-12%。已有的10.53%利率并非最高。

這些嚴苛條款，顯示黑石和Magnetar不看好CoreWeave，想在其失敗時榨取價值。S-1文件顯示，實際借款平均利率10.53%，還可能上升。

若動用剩余38億貸款，費用可能翻倍至15.2億美元/年（不含應計利息）。鑒于其激進資本支出，這很可能發生。

DDTL 2.0規定，CoreWeave若籌其他債務，必須用于償還當前債務。

這就有問題了：若用未來債務還DDTL 2.0，怎么付DDTL 1.0的巨額尾款？

S-1招股書稱，為履行與OpenAI的119億協議，CoreWeave需額外融資。

在遵守DDTL 2.0條款下，它要如何做到？

S-1文件顯示，CoreWeave創建「特殊目的實體」，通過舉債為OpenAI協議義務籌資。

問題3：CoreWeave資金不夠

這一切可能看起來有些復雜，但實際上很簡單。

CoreWeave在2024年的收入略低于20億美元，但最終卻虧損了8.63億美元。

實際上，CoreWeave每賺1美元，就要花費1.43美元。

到2025年1月，CoreWeave在DDTL 1.0下的義務可能會達到每年10億美元，甚至更多。

從2025年10月開始，它將需要開始償還DDTL 2.0貸款，這些還款將取決于它是否從貸款中提取更多資金，以及其利率是否根據其風險評級上升或下降。

無論如何，不難想象一種情況，即其債務還款超過其2024年的全部收入。

此外，CoreWeave還做出了許多承諾，比如：

計劃投資超過10億美元將新澤西州的一棟實驗室大樓改造成數據中心；
與Blue Owl、Chirisa和PowerHouse合作，參與一項價值50億美元的項目；
承諾在英國的數據中心投資超過10億英鎊；
承諾在歐洲的數據中心額外投資22億美元；
承諾在弗吉尼亞州投資6億美元建設數據中心項目。

據稱還與Core Scientific達成協議，計劃在「Core Scientific的六個站點建設約500兆瓦的關鍵IT負載」。

該協議「在12年合同期內將潛在累計收入提高到87億美元」。

簡而言之，CoreWeave已經承諾了數十億美元的數據中心建設項目，而貸款才是它支付這些費用的唯一方式。

就目前而言，它的收入似乎無法支撐這些貸款。

CoreWeave花費了約28.6億美元，卻只創造了略低于20億美元的收入，其中15億美元用于運營基礎設施和擴展業務，其余部分則用于支付數億美元的利息和相關費用。

這些數字似乎并未包括資本支出，而CoreWeave自己也承認，其獲得的巨額貸款是繼續資助這些支出的必要條件。

更糟糕的是，NextPlatform估計，CoreWeave花費了約150億美元，將其價值75億美元的GPU轉化為約360兆瓦的運營計算能力。

根據其S-1文件，CoreWeave已經簽訂了約1.3吉瓦的容量合同，并計劃在未來幾年內逐步推出。

基于NextPlatform的計算，CoreWeave將需要花費超過390億美元來建設其合同規定的計算能力。

合理推測，CoreWeave目前沒有能力覆蓋其當前的承諾。

CoreWeave擁有約13億美元銀行存款，超過46億美元可提取債務，而無法在不償還債務的情況下籌集更多資金。

它究竟如何繼續開展業務？

在進一步討論之前，先說明一下「合同電力」的含義。

「合同電力」并不一定意味著它已經存在。

「合同電力」是一份合同，規定「你將提供這么多計算能力」。這一術語被故意用來模糊公司實際擁有的計算能力。

截至Edward撰寫本文時，CoreWeave擁有「超過360兆瓦」的活躍電力和「約1.3吉瓦的總合同電力」。

這意味著CoreWeave已經承諾建設這么多。

這些數字很快就會變得有用。

問題4：合作伙伴Core Scientific不靠譜

2017年，成立了一家公司，目標是開采比特幣等數字資產以產生收入，并對外提供挖礦服務。幾年后，它轉向為生成式人工智能提供計算能力。

令人困惑的是，這家公司并不是CoreWeave，而是Core Scientific——

一家完全不同的公司，于2022年通過一場災難性的SPAC合并上市，同年晚些時候申請了破產保護。

2024年1月，它擺脫了破產法庭，削減了4億美元的債務，并重組債務，再次重返公開市場，在納斯達克交易。

Core Scientific沒HPC經驗

2024年6月，CoreWeave主動提出收購Core Scientific，但被拒絕（在宣布與CoreWeave簽訂為期12年的200兆瓦計算服務協議三天后）。

隨后，2024年8月，雙方簽署了現有12年協議的延期協議，據CNBC報道，該協議將提供「額外的112兆瓦計算基礎設施以支持CoreWeave的運營」。

據CNBC稱，這一容量將在「2026年下半年」投入使用，并將涉及重新利用現有的加密貨幣挖礦硬件。

以下是CNBC關于這一過程難度的引述：

在5月的一份報告中，Needham分析師寫道，「挖礦」公司目前擁有的幾乎所有基礎設施「都需要推倒重建，以適應高性能計算（HPC）」。

現在一切都能說的通了：Core Scientific不靠譜。

根據首席執行官Adam Sullivan的說法，截至目前，Core Scientific擁有「最大的比特幣挖礦基礎設施運營規模」。

根據上述分析師的說法，很明顯，不能簡單地改造加密貨幣挖礦設備來「做AI」。

可能是因為GPU與加密貨幣挖礦中使用的ASIC（專用集成電路）不同，這意味著服務器硬件不同，整個系統也完全不同。

然而，CoreWeave的S-1文件多次提到，它已與Core Scientific達成協議，提供「超過500兆瓦的容量」。

但目前尚不清楚Core Scientific實際擁有多少容量，盡管CoreWeave和Core Scientific都暗示了這一合作。

截至2025年2月，Core Scientific擁有約16.6萬臺比特幣礦機——這些礦機很可能都是僅用于比特幣挖礦的專用芯片！

這意味著這些設備（或者，可能包括其數據中心運營）與GPU或AI計算毫無關系。

事實上，Edward幾乎找不到任何證據表明Core Scientific擁有任何有意義的計算能力。

財務不會說謊

一旦深入研究其財務文件，事情會變得更加奇怪。

根據其截至2024年12月31日的最新年度報告，在高性能計算（HPC）托管業務（包括GenAI工作負載）中，Core Scientific獲得了2430萬美元的收入。

沒有看錯：2430萬美元。

相比之下，它通過為自己挖礦和出售加密貨幣產生了4.08億美元的收入，為第三方挖礦產生了7700萬美元的收入。

假設Core Scientific能夠將比特幣礦機重新用于AI工作負載，這對業務有何幫助？

如前所述，挖礦用于轉售和為外部合作伙伴挖礦，占據了其收入的絕大部分——接近95%。

Core Scientific在過去三個季度一直處于虧損狀態：

2024年第四季度虧損2.65億美元，

2024年第三季度虧損4.55億美元，

2024年6月虧損8.04億美元。

Core Scientific只有一個HPC客戶：CoreWeave。

在每個財年結束時，每家上市公司必須發布的年度財務報告10-K表格中，Core Scientific稱CoreWeave為「客戶J」。

根據其10-K表格，Core Scientific表示：

...合同承諾了約11.4億美元的資本支出，主要涉及基礎設施改造、設備采購以及與將其大部分數據中心轉換為提供HPC托管服務相關的勞動力...

[其中8.993億美元根據我們的協議由客戶報銷。

這個客戶——Core Scientific唯一的HPC客戶——就是CoreWeave，這些支出預計「將在未來一年內發生」。

CoreScientific去年破產且上個季度虧損超過2.65億美元，這樣一家公司究竟如何負擔CoreWeave擴張的前期資本支出？

Core Scientific手頭約有8.36億美元的現金及現金等價物，并且仍在清理其已有的債務。

Core Scientific似乎還沒有拿得出手的HPC基礎設施。

它雖有七個數據中心，卻未必能滿足微軟、OpenAI這類公司（二者均為 CoreWeave客戶）的需求。

從它上季度HPC收入僅850萬美元、整個財年2430萬美元就能看出來。

不知為何，Core Scientific打算花10億美元建HPC基礎設施，還計劃給一家公司提供超1吉瓦容量。

可截至11月，僅在俄克拉荷馬州一處破土動工，尚未真正開展